金隅集团(601992):水泥保持强韧性,看好2021年基建支撑下稳中有升-年度点评

业绩接近前期预告中段金隅集团公布2020年业绩:营收1080亿元,同比增加17.6％;归母净利润为28.44亿元,同比-23％,其中4Q20营收361.7亿元,归母净利润1.28亿元,低于我们预期,主要系四季度资产减值超出我们预期。

   水泥主业盈利向上。1)基建支撑,销量向好:因雄安新区建设大幅提振京津冀需求,带动公司摆脱疫情影响,全年水泥熟料销量达到1.07亿吨(同比+11.3％),其中四季度销量达到3051万吨(同比大增37％,主要系去年国庆以及环保政策影响下基数较低)。2)疫情受挫,价格承压:疫情影响下,公司吨价格有所承压,全年吨价格为287元(同比-28元或-9％),但因煤炭价格下降吨成本同比-11元至189元/吨,使得吨毛利-18元。

   地产及物业板块受疫情承压,但新型建材板块扭亏。1)公司地产板块2020年贡献了结转收入313亿元(同比+41％),因疫情影响商业地产销售价格以及保障房占比上升,毛利率同比约-20ppt至14％,贡献毛利润44.9亿元(同比-40.4％)。2)物业投资板块投资物业总面积同比微降0.4％至178万平方米,贡献毛利润25.2亿元(同比-8.0％);3)新型建材与商贸板块录得利润总额1077万元,同比增加11.6亿元。

   经营现金流强劲,净负债率同比略增。2020年公司经营现金流同比+62.3％至154.6亿元(主要是公司房地产销售回款所致),净负债率同比-31ppt至93％。发展趋势水泥及地产盈利有望维持稳健。1)水泥板块,展望2021年,需求端:我们预计各地重点工程项目将陆续释放有效需求,带动公司水泥销量再攀新高;供给端:当前各地区错峰生产良好,库存水平较低,进口影响也将边际趋弱,看好价格高位韧性上行。2)地产板块,公司指引2021年地产结转收入以及毛利率有望保持稳定,我们预计地产板块利润贡献有望略增。

   盈利预测与估值

   由于下调了房地产毛利率假设,我们将2021eEPS下调20％至0.31元,并引入2022eEPS0.35元。当前对应A股2020/21e0.5x/0.5xP/B,H股2020/21e0.3x/0.3xP/B。维持跑赢行业评级,维持A/H股目标价不变,对应A股2021/22e0.6x/0.6xP/B和H股2021/22e0.3x/0.3xP/B,及A/H32％/11％上行空间。

   风险

   重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。