三鑫医疗(300453):业绩符合我们预期,公司中长期发展空间广阔-2020年报点评

事件:2020年实现营业收入9.4亿元,同比增长30.3％;实现归母净利润1.16亿元,同比增长87.4％;实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长87.5％,符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2元,股息率为1.2％。

   Q4单季度继续稳健增长,经营性现金流大幅增长:分季度看,公司Q4单季度实现收入2.6亿元,同比增长7.6％;实现归母净利润3357万元,同比增长54.4％;实现扣非后归母净利润2703万元,同比增长31.4％,2020年公司销售费用为6962万元,同比下降31.5％;销售费用率为7.4％,同比下降6.68个百分点,主要系公司根据新收入准则,将产品销售产生的运费纳入营业成本项目列示所致;管理费用为6004万元,同比增长15.2％,管理费用率为6.38％,同比下降0.84个百分点;研发费用为2949万元,同比增加93.2％,研发费用率为3.14％,同比上升1.02个百分点。2020年公司共实现经营性现金流2.7亿元,同比增长63.1％,主要系销售收入增长及货款回收较快所致。

   核心业务血液净化类继续高速增长,其他业务逐步恢复:2020年公司加大血液净化市场开拓,市场份额进一步增加,血液净化业务全年实现收入5.8亿元,同比增长29.5％,其中透析器完成销量300多万支,同比增长34.2％,血液透析设备完成销量300多台,同比增长160％。随着二季度开始国内疫情趋稳,公司其他业务逐步恢复,2020年留置导管类产品实现收入7119万元,同比下降3.8％;注射类产品实现收入7536万元,同比下降5％;输液输血类产品实现收入6467万元,同比下降11.9％;心胸外科类产品实现收入5742万元,同比增长74％,主要是由于公司去年下半年将宁波菲拉尔纳入合并报表所致。疫情期间公司响应政府号召,新增防护类业务,2020年共实现收入7722万元。

   血液透析市场成长空间广阔,公司充分受益于进口替代。2019年中国在透析人数为63.3万人,预计2030年中国终末期患者人数将突破400万人,未来成长空间广阔。目前国内企业主导部分血液透析耗材市场,血液透析设备亟待实现进口替代。公司作为国内血液净化领域内的领先企业,拥有较强的竞争优势,正加速实现血液透析机和耗材进口替代。

   盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测1.58/2.10亿元,预计2023年归母净利润为2.75亿元,相应2021-2023年EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元。当前股价对应估值分别为27倍、20倍、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新产品推广不及预期的风险,产品价格大幅下降的风险等