中持股份(603903):协同长江环保,战略南移新机遇-年报点评

2020年净利润符合预告,重申“买入”评级

   中持股份于3月25日发布2020年业绩:收入同比增长22％至16.25亿元,归母净利同比增长24％至1.38亿元,符合业绩预告区间(1.28-1.44亿元)。20Q4公司收入7.49亿元(同比+16％),归母净利0.57亿元(同比+20％)。运营业务是坚实基础,2020年毛利贡献占41％。概念厂示范推动订单增长,战略南移打造新增长点。看好公司与长江环保协同效应,预计2021-2023年EPS为0.93/1.17/1.35元,目标价14.88元,重申“买入”评级。

   EPC增收但利薄,运营乃坚实基础

   2020年分产品业绩来看:1)环保EPC收入6.3亿元(同比+4％),毛利率17.5％(同比-5.3pct),主要集中在毛利水平较低的城镇污水处理领域；2)运营服务收入4.3亿元(同比+18％),毛利率44.3％(同比+2.6pct),毛利贡献占比达41％；3)技术产品销售收入3.4亿元(同比+113％),毛利率32.3％(同比-3.6pct),2021年公司将进一步研发和推广活性自持深度脱氮技术、一体化多效澄清系统、新型净水材料等技术产品；4)环境综合治理服务收入2.3亿元(同比+9％),毛利率22.3％(同比-7.5pct)。

   概念厂示范推动订单增长,战略南移打造新增长点

   中持以睢县和宜兴两座概念厂为示范和依托,提升社会对“污水资源化”的感受和认知,扩大污水处理项目的数量和规模。概念厂可实现能源部分或全部自给,契合碳中和政策导向。2020年中持新签项目45个,项目总额11.6亿元(同比-15％,主要受到疫情影响)；2020年末在手订单总额14.4亿元(同比+11％),其中在建10.1亿元、待建4.3亿元。公司已战略布局长三角,在南京设立江苏分公司,服务长江大保护,打造未来新的增长点。

   看好中持与长江环保协同,给予估值溢价

   根据收入和毛利结构变化,小幅调整盈利预测。我们预计2021-2023年归母净利为1.87/2.36/2.74亿元(21-22年前值:1.87/2.31亿元),对应EPS为0.93/1.17/1.35元。污水资源化东风已至,概念厂契合碳中和导向。可比公司21年Wind一致预期P/E均值为12x。中持战投引入长江环保集团(未上市),我们看好中持与长江环保的协同发展,给予适当溢价。2021年目标P/E16x,目标价14.88元(前值:14.79元),重申“买入”评级。

   风险提示:新签订单不及预期、水环境治理不及预期、政策推行力度不及预期等。