永清环保(300187):积极布局大固废,管理改善谱新章-深度研究

由大气向固废转型,开启发展新篇章。永清环保成立于2004年,前身为湖南永清环保脱硫有限公司,公司以大气治理业务起家,随着大气治理市场空间饱和,公司积极转型,重点拓展土壤修复、垃圾焚烧、危废治理等高景气固废业务,现形成轻重资产结合、有稳健现金流和利润打底(固废运营)、有工程提供弹性和快速增长潜力(土壤修复)、有综合技术服务能力(环评咨询)的业务组合模式,打造强竞争力的综合环保平台。

   国内土壤修复市场超百亿,公司业务领先望受益。美国土壤修复稳定期占比环保总投资约5.5％,目前国内土壤修复投资约占环保总投资的1-2％,成长空间巨大。《土壤污染防治法》2019年1月实施,作为中国版的"超级基金",该法明确了监管方、责任方及资金来源,土壤修复市场加速释放,市场空间超百亿。公司拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验,处于土壤修复行业第一梯队水准,技术扎实、项目经验丰富,2020年以来订单加速落地,公司有望持续受益行业红利。

   布局高景气垃圾焚烧＆危废业务,业绩有望持续释放。从各省已发布规划预计17省投产焚烧产能63.0万吨/日,对应投资3213亿元,未来垃圾焚烧行业景气度将持续。公司已全资拥有衡阳、新余2个垃圾焚烧发电项目合计1600吨/日,二期项目积极推进中,近两年垃圾发电营业收入持续增长。另外,公司积极收购优质危废资产,2018年收购甘肃禾希3.34万吨危废处置项目,2020年收购康博固废70％股权3.8万吨项目,康博固废地处产危废大省江苏,区位优势好,且其危废团队综合素质高、运营经验丰富,未来公司望依托康博继续全国整合。

   经历去杠杆阵痛、管理层更迭,公司望重回高质量发展轨道。公司2018年经历去杠杆危机,且管理层经历动荡,业绩波动较大。2019年以来,货币政策稳健宽松,融资宽松助力公司发展。且新任管理层积极有为、年富力强,董事长环保产业经验丰富,扎实践行"工程+运营"发展战略,公司有望再度回归高质量发展道路。

   盈利预测:公司土壤修复业务行业领先,订单落地加速,在土壤污染防治法、全国第二次污染源普查背景下订单加速释放,同时公司危废、垃圾焚烧在手优质项目多,投产加快。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.5/1.1/1.8亿元,EPS分别为0.07/0.17/0.28元,对应PE分别为116.0X/48.1X/29.1X,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:土壤修复订单落地低于预期、焚烧＆危废后续发展进度低于预期。