万盛股份(603010):业绩均创季度新高,高景气带来毛利率改善-年度点评

事件:(1)公司发布2020年年度报告,实现营收23.30亿元,同比+20.75％,实现归母净利润3.93亿元,同比+137.21％;其中四季度实现营收7.79亿元,同比+52.02％,环比+16.79％,实现归母净利润1.63亿元,同比+549.60％,环比+31.45％,均创上市以来新高,主要系主营产品BDP量价齐升,胺助剂及催化剂和涂料助剂产能释放所致。Q4扣非同比扭亏为盈,因2019年有商誉减值;全年经营性现金流净额同比+97.39％,大幅改善印证产品强议价能力;财务费用同比+100.69％,系汇率波动所致。

   (2)公司发布公告,拟每10股转增4股并派发4元现金红利,传递高速增长信心。

   BDP高景气,胺助剂、涂料助剂业务增势明显。1)阻燃剂方面,由于欧盟无卤化政策,新能源汽车发展及PC需求持续打开等因素,阻燃剂BDP增势明显,公司2020年销售阻燃剂共计9.58万吨,同比增加3.4％,其中四季度销售2.87万吨,同比+29.2％;销售均价达18559元/吨,同比+11.45％,毛利率达37.61％,同比+11.11个pct;2)胺助剂及催化剂方面,由于新冠疫情所带来的洗涤剂、杀菌剂的需求提升以及胺类产品在废水处理市场的应用增长,公司2020年销售胺助剂及催化剂2.40万吨,同比+46.6％,其中四季度销售0.73万吨,同比+16.6％,环比+7.3％;销售均价达20248元/吨,毛利率达24.25％,同比+8.17个pct;3)涂料助剂方面,2020年产能加速释放,实现销售0.49万吨,同比+2028.5％,其中四季度销售0.24万吨,同比+955.1％,环比+63.3％。

   投资项目稳步推进,产能扩张箭在弦上。大伟二期技改项目已进入环评公示,预计2021年6月完成施工;山东55万吨新材料项目已完成立项备案等手续,均顺利推进,我们预计山东项目全投产后有望再造一个万盛。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力长期成长性,预计2021-2023年实现营收32.83/38.93/46.78亿元,归母净利润6.96/7.87/9.54亿元,对应PE分别为15/13/11X,重申"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险。