万盛股份(603010):20年业绩靓丽,预计21Q1持续高增长,维持"买入"-年度点评

事件:公司发布2020年报,报告期实现营业收入23.30亿元,同比+20.75％；归母净利润3.93亿元,同比+137.21％；扣非归母净利润3.82亿元,同比+378％。EPS1.14元,公司拟每10股转增4股派4元。

   主要观点:

   1.磷系阻燃剂龙头,预计行业持续景气,业绩高增长

   2020年,公司Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.35亿元(受疫情拖累)、0.72亿元、1.24亿元、1.63亿元,环比持续提升,其中第四季度利润创单季度新高。公司业绩同比高增长,主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利率同比从24.4％提升至33.92％。公司2020年各系列产品具体表现如下:(1)主营产品阻燃剂产量9.55万吨(同比+2.9％),销量9.58万吨(同比+3.37％),平均售价18559元/吨(同比+11.45％,20Q4环比+16.31％),销售额17.79亿元(同比+15.2％),营收占比76.34％,毛利占比84.66％,毛利率37.61％,同比提升11.11个百分点。(2)胺助剂及催化剂产量2.36万吨(同比+57.8％),销量2.4万吨(同比+46.6％),平均售价20248元/吨(同比-9.82％,20Q4环比+6.8％),销售额4.85亿元(同比+32.2％),营收占比20.83％,毛利率24.25％,同比提升8.17个百分点。(3)涂料助剂产量0.57万吨(同比增长近6倍),销量0.49万吨(同比增长20.3倍),平均售价11771元/吨(同比-5.71％,20Q4环比+8.64％),销售额0.58亿元(同比增长19倍),营收占比2.5％,毛利率6.09％。由于工程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂BDP产能增长非常有限(2020年7月,公司新投产2万吨BDP生产 线),行业供不应求,预计持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂TCPP由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。

   公司经过20多年的发展,已发展成为全球磷系阻燃剂龙头,拥有6.5万吨/年BDP、5万吨/年TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位,受益行业景气度提升,预计2021年持续高增长,在2021Q1季报中即可体现。公司在建新增产能主要有(1)浙江临海厂区二期改造项目,预计2021年下半年建设完成。(2)江苏泰兴厂区二期工程年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计2021年6月建设完成。(3)山东万盛年产55万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资16亿元,一期项目主要产品包括新增7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷、10万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大,产品品类更丰富,未来还将拓展至电子化学品领域,公司龙头地位进一步稳固。

   2.实控人拟变更,股权激励业绩考核高增长

   实控人拟变更:公司控股股东临海市万盛投资有限公司拟向南钢股份转让5000万流通股(23.73元/股),加上南钢股份拟现金认购的公司非公开发行股份7700万股,南钢股份将获得发行后公司总股本的29.98％,原控股股东持股降低至20.74％。公司控股股东将由万盛投资变更为南钢股份,实际控制人将由高献国家族成员变更为郭广昌。

   股权激励动力足,业绩承诺高增长:公司拟向管理层及核心骨干授予1250万份股票期权,首次授予1000万份,预留250万份,行权价格25.66元/股。行权业绩考核净利润21年不低于5.6亿、21、22累计不低于12.6亿、21-23累计不低于21.35亿,高增长。

   3.盈利预测及评级

   我们预计公司2020-2023年归母净利润分别为6.35亿元、7.16亿元、8.29亿元,对应EPS1.83元、2.07元、2.39元,PE16.2X、14.3X、12.4X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,"一核四星"战略布局,受益行业供需格局改善,加码新材料一体化生产项目促成长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期。