润阳科技(300920):IXPE应用赛道广泛,公司为行业绝对领跑者-深度研究

IXPE电子辐照交联聚乙烯产品性能领先,广泛应用于多个成长性细分领域。(1)IXPE延展性强,应用于多个具备成长性细分领域:地板、婴童爬爬垫、汽车内饰、消费电子等;(2)属高性能泡沫塑料,综合性能优势凸显:环保、抗震、抗菌、降噪、稳定强;(3)IXPE塑料泡沫属于工业品,性能强于EVA、XPE逐步替代传统塑料泡沫。

   应用领域之一:PVC地板2015年全球市场乙烯基塑料地板的销售金额达212.50亿美元,占全球铺地材料的8％。外销:(1)美国/欧洲PVC地板渗透率分别为21.4％/28.53％,还有渗透空间;(2)2027年中国出口PVC地板规模有望达到103亿美元,20-27年行业增速CAGR有望达9.4％。内销:假设PVC地板在精装房配置率为5％,按200元/平米测算,国内住宅精装市场PVC地板规模或将达到49亿元。应用领域之二:婴儿爬爬垫,公司与婴童用品知名品牌"可优比"合作,共同开发高回弹系列IXPE产品作为内胆材料。应用领域之三:汽车内饰,2019年全球/国内乘用车产量分别为6714.92/2136.02万辆,若按汽车内饰件单车配套价值量4000元计算,全球/国内汽车内饰件市场规模分别为2686/854亿元。根据ModernPlasticsGlobal的数据,聚丙烯(32％),聚氨酯(17％)和PVC(16％)三种塑料占汽车高性能塑料总量的66％,IXPE性能优异,或逐步替代传统材料份额。

   公司为行业龙头,为行业核心供应链配套品,产能扩张带来新动力。收入:20前三季度营收3.02亿元,归母净利润0.95亿元,2020Q3毛利率/净利率分别为48.37％/31.26％。费用:各项费用管控能力业内领先,2019年公司销售/管理/研发费用率分别为2.52％/5.95％/3.24％。客户:先发优势明显,与头部PVC地板企业深度绑定,公司在家居建筑装饰领域直接客户包括泰州华丽、易华润东、爱丽家居、肯帝亚等国内PVC塑料地板制造商,在汽车内饰领域进入Volvo供应链体系。产品:国内领先的IXPE生产企业,产品达到全球认证。2019年,公司抗菌/普及系列销售量分别为5208/2959万平米,抗菌增强系列IXPE定位于高端产品,附加值更高,2019年单价约为5.66元/平米,普及系列单价约为3.63元/平米。

   公司客户资源优质,与下游客户共同获得HOMEDEPOT认定。公司较早期进入HomeDepotPVC地板供应链体系,并获得HomeDepot指定的第三方检测机构认证。2019年前五大客户收入为2.4亿元,占总收入的比为66.17％。易华润东、爱丽家居为公司主要客户,2B客户稳定性强,国内PVC塑料地板出口企业前20名中绝大多数为公司主要客户。

   盈利预测及投资评级:预计20-22年公司实现净利润1.36/2.15/3.15亿元,公司作为IXPE龙头制造及销售端竞争优势领先,给予21年30倍PE,目标市值64.46亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦;市场竞争加剧;原材料价格波动;安全生产风险等。