红宝丽(002165):硬泡聚醚行业领先,环氧丙烷投产完善产业链结构

公司主营“环氧丙烷-聚醚多元醇/异丙醇胺”产业链,新产品投产有望增厚利润。公司拥有硬泡组合聚醚产能为15万吨,异丙醇胺合计产能为9万吨。

   2020年9月30日,泰兴子公司“年产12万吨环氧丙烷项目”投入生产,该项目采用共氧化法新工艺,配套DCP装置依托PO装置产生的卞醇,经提纯后与CHP生成DCP,投资节省,消耗减少,安全性提高,环保投入大幅减少。环丙装置运营平稳,自20年10月起基本处于满负荷生产状态,1.2万吨DCP(一期)装置于2021年1月正式投产,有望贡献新的增量。

   市场供应偏紧,环氧丙烷价格大幅上涨。目前我国环氧丙烷产能主要是氯醇法工艺,该工艺相对落后且污染较大,已被国家列入限制发展目录,导致氯醇法环氧丙烷产能受限,市场供给偏紧,20年由于下游聚醚消费端冰箱(柜)冷链物流需求旺盛生,对原料环氧丙烷刚需支撑稳定,供不应求带动行业景气度提升。2021年2月26日,华东地区环氧丙市场价格为18700元/吨,较2020年华东地区环氧丙烷均价上涨52.33％。

   公司硬泡组合聚醚产品销量、市场占有率连续多年居行业第一。公司聚醚产品下游主要应用于冰箱、冰柜冷藏集装箱等领域。根据统计局数据,2019年我国冰箱总产量为7904.3万台,2020年增长到了9014.7万台,同比增速为14％,产量保持快速增长。出口方面,根据海关总署数据,20年冰箱出口6954万台,同比增长35.6％。公司聚醚多元醇配套原料环氧丙烷,同时产品综合性能更优、型号齐全,能够根据冰箱升级及时调整产品和技术的研发方向,并积极开拓热水器、冷藏车应用领域。

   公司是国内规模化全系列生产异丙醇胺的企业,主要竞争对手为陶氏、巴斯夫等。公司异丙醇胺包括一异、二异、三异,产品结构可调,一异、二异主要用于表面活性剂、清洗剂、钛白粉、医药农药中间体、脱硫剂等,三异和二乙醇单异丙醇胺主要用于水泥外加剂等领域。近几年公司异丙醇胺销量保持增长,根据公司年报,2017年异丙醇胺销量同比增速达30％以上,2018年销量依然保持同比增长,2019年的销量同比增速为15％以上。

   盈利预测与估值区间。公司是国内硬泡组合聚醚龙头企业,具备产业链配套优势,同时规划定增投资“12万吨聚醚多元醇项目”,保障后续成长性。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.24、2.32、2.67亿元,EPS为0.21、0.38、0.44元。参考同行业公司,我们认为合理估值为2021年20-25倍PE,价值区间为7.60-9.50元,首次覆盖“优于大市”评级。

   风险提示。原材料价格波动风险、技术流失风险、环氧丙烷项目不达效风险。