新钢股份(600782):板材占比高、吨钢净利高的优质钢企-深度研究

板材区域性龙头,被严重低估。公司于1958年成立,2007年整体上市。2019年产能达千万吨,其中热轧、冷轧合计接近40％,螺纹钢近20％。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位,而PB仅为0.7倍,处于历史低位,而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x,属于可比公司中最低水平。

   制造业回暖,板材需求拉升。板材直接下游为制造业,过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位,显示主要经济体稳步复苏,工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线,2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61％、57％、14％,而2021年2月汽车累计销量同比增长77％,趋势良好。

   板材比例高,长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类,其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年,占总产能比例高达70％,位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好,是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售,2020年固定资产投资增速高达8.2％,高居全国第五,基建需求良好。

   质地优良,吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康,三费率远低于同行,投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列,测算公司2020年吨钢净利润264元/吨,仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头,将缩短铁矿运输距离近1/3,有望进一步降本增利。

   无取向硅钢业务进入收获期,弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断,实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能,随着下游新能源车景气度高增,无取向硅钢价格强势上涨,有望为公司贡献可观利润增量。

   非钢业务多点开花,拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来,公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务,实现"再造新钢"。2020年10月20日,公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市,从而进一步实现业务聚焦,主业结构将更加清晰盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元,增速分别为28.5％/12.1％/5.0％；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元,增速分别为-22％/34％/14％；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气,公司作为低估值板材优质企业将充分受益,故首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。