惠达卫浴(603385):竣工持续回暖,卫浴有望持续受益-2020年报点评

一、事件概述

   2021年3月11日,公司发布2020年年报,营收32亿元,同比增长0.24％,归母净利3亿元,同比下滑7％。

   二、分析与判断

   全面加强渠道建设,营收同比增长0.24％

   据公司公告,公司国内零售渠道营收16亿,同比增长0.27％,工程渠道营收8亿,同比增长12％。报告期内公司全面加强渠道建设:1)升级、新开门店拓展零售渠道。新开6.0版本门店329家,空白市场新开门店197家,截止报告期末公司"惠达"品牌拥有境内门店总数为2243家,总面积42.71万平方米；2)聚焦工程,全面布局大客户战略。公司与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作；3)重组家装,引进人才打造精英团队,加强管理,补齐短板,把渠道做宽,把市场做活,使之成为新的赢利支撑点。展望2021年,我们判断随着疫情缓解以及地产竣工数据的回暖,公司渠道布局有望全面发力支撑未来业绩快速增长。

   政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升

   相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升；我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12％提升至2019年的32％；但相比于欧美80％以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80％,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。

   竣工持续回暖,卫浴等地产后周期产品有望持续受益

   从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年；由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。

   三、投资建议

   预计公司2021~2023年EPS分别为1.04元、1.21元、1.38元,对应PE分别为11.9倍、10.3倍、9.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:

   竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓。