诺邦股份(603238):21年提价+产能释放,维持买入评级-年度点评

业绩简评

   公司发布业绩快报,2020全年实现营收20.2亿元,同比+83.9％；实现归母净利润2.7亿元,同比+221％。其中,4Q实现营收5.3亿元,同比+75.1％；实现归母净利润0.5亿元,同比+231.2％。

   经营分析

   产能爬坡驱动营收同比高增长。1Q/2Q/3Q/4Q营收增速分别为+36.2％/+107.5％/+112.9％/+75.1％,我们判断主要原因是公司1.5万吨水刺非织造项目、湿巾I期新产能投放并持续爬坡。其中4Q营收环比-37.8％,我们认为主要原因一方面是3Q公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比2Q下滑3.7％、6％,公司于10月份进行价格下调,调价节奏略滞后于原材料价格周期,调价效果在4Q体现；另一方面伴随疫苗的研发和疫情好转,公司消毒湿巾业务景气度有所下滑。1月初以来粘胶短纤、涤纶短纤涨价幅度26％、39％,公司近期已对下游客户进行提价,预计1Q2021营收同比增速超过20％。

   受成本上涨影响,净利率环比有所收窄。1Q/2Q/3Q/4Q净利率22.8％/17.6％/21.8％/9.4％,同比+14.6/+5.1/+9/+3.9pcts,其中4Q净利率环比-12.4pct,我们判断原因有三点,1、由于4Q公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比3Q上涨22.8％、4.7％；2、产品结构角度,4Q公司高毛利的消毒湿巾业务占比有所下滑；3、公司出口业务占比超过50％,人民币升值形成汇兑损失。

   近看产能持续扩张,远看自有品牌持续爬坡。短期看,产能角度,湿巾II期产能已于今年1月份投产,新增非织造材料产能预计今年三季度起陆续投产,凭借与下游海外大客户长期保持良好合作,订单量有望稳健增长。长期看,自有品牌邦怡和小植家处于成长爬坡期,看好公司自有品牌长期发展。

   盈利预测和投资建议

   考虑到公司四季度的业绩表现,以及对未来原材料价格呈上涨趋势的预判,我们对公司2020-2022年的EPS分别下调11.1％/20.5％/27.8％至2.14/2.29/2.57元,当前股价对应的PE分别为14.8/13.9/12.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾＆干巾业务增长不达预期的风险；汇率风险。