华昌化工(002274):丁辛醇价格大涨,公司盈利有望复苏-年度点评

公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。公司产品主要分为三类:一是基础化工产业,包括合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等；二是化学肥料产业,使用煤化工生产的产品生产新型肥料等；三是新材料产业,后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。公司2020年前三季度实现归母净利润0.25亿元,公司公告2020年业绩快报全年预计实现归母净利润1.76亿元,以此测算4Q2020实现归母净利润1.51亿元,业绩大幅改善。

   下游需求增加行业开工率上升,纯碱价格有望迎来上涨。根据卓创资讯数据显示,截止2021年2月18日纯碱行业开工率达83.1％,较去年同期提升8.1个百分点；厂家库存约为104万吨,同比下降12.98％。2021年下半年预计光伏玻璃行业需求较好,对重碱用量有望增加,目前下游浮法玻璃厂家重碱平均库存天数有所下降,纯碱价格后续有望进一步上涨。根据卓创资讯价格统计,截止2月19日,轻质纯碱价格为1425元/吨,较年初1月1日上涨100元/吨；重质纯碱价格为1550元/吨,较1月1日上涨75元/吨。

   成本上升海外装置减产,丁辛醇价格大幅上涨。公司多元醇产品主要包括正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛等。根据卓创资讯价格数据显示,截止2021年2月19日正丁醇价格较年初1月1日上涨3200元/吨至1.23万元/吨；辛醇价格上涨3200元/吨至1.5万元/吨。产品价格大幅上涨主要系:(1)原材料原油价格上涨,成本上升。(2)丁辛醇行业国内装置检修预期提振,多家工厂的减产/检修计划预计将造成正丁醇减量1.5万吨、辛醇减量2万吨。(3)超过90％美国丁辛醇产能分布在环墨西哥湾,美国寒潮导致至少2套丁辛醇装置出现不可抗力或减产现象。

   需求释放国际价格上涨,尿素景气度有望维持高位。根据卓创资讯价格数据显示,截止2021年2月19日,尿素价格为2160元/吨,较2021年年初1月1日上涨350元/吨,较2020年均价上涨466元/吨,当前产品价格已经接近2018年以来的高点。尿素价格上涨一方面由于国内农业追肥需求陆续到来,而此前终端用户库存处于低位；另一方面国际上多地区也陆续处于需求旺季,国际尿素价格处于高位上升趋势。综合来看,国内尿素行业景气度有望维持高位,企业盈利显著改善。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.49、0.55元/股,结合可比公司估值,给予2021年18-20倍PE,对应合理价值区间8.82-9.8元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。纯碱价格下跌、尿素价格下跌、丁辛醇价格下跌。