京运通(601908):三大优势铸就硅片龙头,第三方硅片厂商三足鼎立

硅片格局极佳,历史包袱小,京运通后发先至:碳中和背景下,光伏装机长期增长确定,预计21年光伏160GW,下游电池片产能远大于硅片产能,硅片环节可转移硅料上涨成本,维持较高利润；7GW产能中166有6GW、210有1GW,且后续乌海二期10GW和乐山一期、二期24GW产能均为210产能,相较友商,历史包袱少,后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21年下半年乐山一期、乌海二期,22年乐山二期投产,21/22年底公司产能有望达到25、40GW,全年出货量有望达到14、33GW。

   设备自产进军210硅片,1600单晶炉行业领先:公司利用单晶炉技术优势,20年H1完成1600单晶炉研发,可拉制12英寸硅棒,最高兼容40寸热场,单炉单次投料量1吨,预留CCZ接口,采用CCD技术提升设备自动化、智能化水平,大幅降低人工成本。2020年8月完成210切片机自主研制并完成试产,21年初实现批量供货,自产单晶炉有望降低25％的硅片投资,供应得到保障。

   成本、质量和技术三位一体,第三方供应商优势尽显:成本方面,公司M6硅片非硅成本已降至7毛/片,接近行业龙头成本水平,未来氩气回收后还有5分/片的下降空间。质量方面,公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面,公司提前布局CCZ技术,有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放,作为第三方硅片龙头,在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下,有望承接第三方电池客户,市场份额有望扩大。

   盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为39.78/85.31/169.43亿元,归母净利润4.28/11.78/21.31亿元,对应EPS0.18/0.49/0.88元/股,基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位,首次覆盖给予买入评级,预计21年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64亿。按三大业务PE分别为35/45/20倍计算,对应6个月市值339.4亿,目标价14.06元/股。

   风险因素:新产能投产速度不及预期,210硅片盈利能力不及预期,硅片价格不及预期,技术变革风险。