长鸿高科(605008):双轮驱动谋发展,热塑性弹性体领先企业布局可降解料-深度研究

投资亮点

   首次覆盖长鸿高科(605008)给予跑赢行业评级,目标价36.00元,对应2021年PE估值倍数30X。理由如下:

   公司是国内热塑性弹性体领先企业,2021年可降解塑料有望正式投产。长鸿高科正式成立于2012年,是一家专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)业务的企业。公司现有2条4万吨SBS产线和1条7.5万吨SBS/2万吨SEBS的可切换柔性产线。公司于2020年正式涉足可降解塑料行业,拟投资50亿元建设年产60万吨全生物降解热塑性塑料PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目,公司预计一期10万吨有望于2021年投产。

   TPES供需格局好,募投项目助力长鸿冲刺全球龙头。TPES终端应用广泛、需求增长稳健(2020-2025年CAGR～5％),国内主要生产企业为中石化巴陵分公司、惠州李长荣及长鸿高科等,寡头格局凸显,我们认为长鸿凭借灵活的民营机制和上市平台有望进一步强化竞争力。公司募投项目为2万吨/年SEPS项目、7.5万吨SBS项目和2万吨SEBS项目,随着TPES产能持续扩张,我们认为公司未来三至五年有望成为细分赛道龙头企业。

   可降解风起,长鸿成为PBAT先行者。随着2020年发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,我国正式加入"禁塑"行列、步入可降解时代,我们测算至2022年末我国可降解塑料需求提升至70.8万吨,至2025年进一步达到178.0万吨(CAGR为85％),发展潜力大。公司拟建60万吨/年可降解塑料项目,其中首条10万吨/年产线计划于3Q21投产,建成后将成为公司第二大主线,提升公司的综合竞争力。我们与市场的最大不同?展望2021年我们认为可降解塑料迎来爆发元年,目前高单价之下先投产先盈利,我们认为公司作为行业先行者将充分享受先发优势。2022年后,由于PBAT技术壁垒并不突出,因而成本控制强、具备大化工能力的企业有望逐渐胜出,我们认为长鸿有望在可降解产业竞争中夺得一席之地。

   潜在催化剂:SEPS、PBAT项目投产,可降解政策加速推进。

   盈利预测与估值我们预计公司20～22年EPS分别为0.66元、1.21元、1.52元,CAGR为52％。当前股价对应2021/2022年25/20倍P/E。参考行业可比上市公司,首次覆盖给予目标价36元,19％上涨空间,对应2021年30倍P/E,给予"跑赢行业"评级。

   风险

   宏观经济下行TPES需求下行,可降解政策推进低于预期,项目建设进度低于预期。