山石网科(688030):新冠疫情影响明显,转型升级布局未来-年度点评

事件:公司于2021年2月25日收盘后发布《2020年度业绩快报公告》。

   点评:持续加大研发与市场投入,下半年以来客户需求逐步恢复和释放

   2020年,公司实现营业收入7.25亿元,同比增长7.53％；实现归母净利润6030.95万元,同比下降33.76％。2020年,公司收入增速放缓、归母净利润同比下降的主要原因是:1)受新冠肺炎疫情影响,网安行业下游客户需求出现递延或削减,市场竞争加剧,毛利率同比下降；2)公司取得软件产品增值税退税和科技项目政府补助同比减少；3)公司采用相应的价格竞争策略巩固并提升市场竞争力；4)公司持续在产品研发、营销体系建设及市场宣传等方面加大投入。2020年下半年以来,随着国内疫情逐步得到有效控制,各行业复产复工有序推进,下游客户需求逐渐恢复与释放。

   积极进行转型升级,产品线持续扩充,为未来成长提前布局

   2020年,公司持续地在产品线扩充、营销体系扩建、品牌宣传、战略合作等方面加大投入,旨在为未来业绩增长打下坚实基础,提前做好布局。公司目前主要收入来源为边界安全产品线,包括下一代防火墙与IDS/IPS等。随着产品线的扩充,边界安全产品占比逐年下降；云安全产品线快速增长,2017-2019年收入占比分别为3.51％、4.23％、5.29％。同时,公司积极布局态势感知与安全服务等新兴领域,有望逐步打开公司的成长空间。

   发布股权激励计划,进一步提升员工的凝聚力和团队稳定性

   2020年12月3日,公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》。公司拟授予限制性股票450.55万股,约占股本总额的2.50％,授予价格为每股21.06元。首次授予的激励对象(高管、骨干人员)不超过184人,约占公司2019年底员工总数的16.96％。公司层面的考核目标是:以2020年的营业收入值为基数,2021-2024年增长率目标分别不低于25％、50％、75％、100％。根据测算,本次激励费用的摊销对2021-2025年的影响分别为2549.88万元、1693.94万元、933.11万元、445.40万元和83.92万元。我们认为,公司本次激励计划考核体系具有全面性和可操作性,将进一步提升员工的凝聚力,有效激发管理团队的积极性,提高经营效率。

   投资建议与盈利预测

   随着等保2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望在中长期的发展过程中充分受益。参考《2020年度业绩快报公告》,调整公司2020-2022年营业收入预测至7.25(下调0.70)、9.54(下调0.61)、12.05(下调0.58)亿元,调整归母净利润预测至0.60(下调0.43)、1.10(下调0.19)、1.45(下调0.18)亿元,EPS为0.33、0.61、0.80元/股。目前计算机(申万)指数的PETTM为66.7倍,考虑到公司目前收入体量较小,未来成长空间较大,同时,公司积极进行转型升级,上调公司2021年的目标PE至75倍,对应目标价为45.75元,维持"买入"评级。

   风险提示

   新冠肺炎疫情反复,下游客户投入受影响；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧,行业盈利能力下降等。