中装建设(002822):Q4业绩高速增长,装饰黑马成长可期-年度点评

事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业总收入54.77亿元,同比增长12.72％,实现归属上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长15.10％;实现EPS0.41元,同比下滑0.56％;加权平均净资产收益率为9.18％,较上年同期的10.81％下降1.64个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。

   营收业绩增速显著回升,Q4业绩快速增长。公司2020年实现营收同比增速为12.72％,较前三季度增速提升7.72个pct,公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为-35.25％、2.90％、33.91％和33.82％,自2季度起,随着疫情得到有效控制,公司业务逐步恢复,营收增速显著改善。公司业绩释放也呈现逐季加速的态势,成为装饰行业的业绩黑马,2020年公司实现归母净利润2.85亿元,同比增速达15.10％,高于全年营收增速,较前三季度增速大幅提升13.90个pct,全年业绩快速回升。分季度来看,2020Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为-47.67％、-2.27％、21.25％、83.33％,公司Q4业绩高速增长。

   新兴业务值得期待,再融资助力公司成长。公司围绕传统装饰业务积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸,同时加码物业管理、IDC、云计算、区块链等业务。公司完成赛格物业25％和嘉泽特100％的股权收购,物业管理经营规模不断扩大。在IDC、云计算方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60％的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。另外,公司积极向区块链转型,中装智链已经成功上线运营,2020年12月11日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单,区块链业务正式起航,未来发展值得期待。根据公告,公司拟发行可转债用于建筑施工项目、五沙(宽原)大数据中心和补流,可转债融资资金到位将助力公司业绩释放。

   股权激励顺利实施,订单充足支撑业绩释放。公司推出2020年限制性股票激励计划,并于2021年2月完成限制性股票授予。本次限制性股票激励计划覆盖面广,激励对象达131人,有利于充分激发公司管理人员及其他核心人员的积极性。本次股权激励计划行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25％,显示公司未来发展信心,助力公司战略转型和业绩释放。公司2020年新签订单70.56亿元,同比增长4.36％,显著好于装饰板块整体水平,截至2020年底,公司在手订单105.73亿元,为2020年营收的1.93

   投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为54.77亿元、68.45亿元和83.52亿元,分别同比增长12.7％、25.0％、22.0％;净利润分别为2.85亿元、3.68亿元和4.67亿元,分别同比增长15.1％、29.3％和26.7％;每股收益为0.40元、0.51元和0.65元。公司动态PE分别为16.9倍、13.0倍和10.3倍,PB分别为1.5倍、1.4倍和1.2倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰黑马。我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持"买入-A"评级,目标价9.6元。

   风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,再融资受阻等。