神马股份(600810):尼龙66一体化龙头,新项目助力再次腾飞-深度研究

全产业链配套,尼龙66龙头企业。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业,公司具备己二胺产能13万吨,己二酸产能29万吨,聚合单体尼龙66盐产能30万吨,尼龙66切片目前产能18万吨,3万吨在建;尼龙66工业丝产能11.3万吨,尼龙66帘子布产能8万吨,尼龙66气囊丝产能1.3万吨。公司一方面与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应;另一方面积极推进建设5万吨己二腈,可降低进口依赖度,进一步巩固公司在尼龙行业的优势地位。

   2021年PA66价格仍有上行空间。在下游汽车轻量化以及民用领域应用带动下,PA66需求趋势向好。2020年疫情停产以及2021年美国暴风雪天气,对于行业装置有较大冲击,行业不可抗力频发。目前PA66价格为35000元/吨。随着全球疫情向好,经济持续复苏,需求持续向好,尼龙66切片有望进一步上涨。

   横向拓展PC产业链。PC与PA66为两大核心工程塑料。公司在建40万吨PC(一期10万吨)以及13万吨双酚A,预计2021年底投产。公司PC配套双酚A项目,一方面由于其一体化设计,项目盈利能力有较强保障,另一方面由于其下游客户与公司尼龙66板块有较多重叠,将与公司尼龙66板块有效协同。

   积极推进配套产业链。公司在建40万吨液氨、4亿Nm3/年氢气及3万吨/年1,6-己二醇。40万吨液氨、4亿Nm3/年氢气将为其尼龙66盐及其中间体的生产提供稳定的原料供给,能够有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产生的不利影响,有效降低公司生产经营成本;另一方面,将富余的液氨外售,进一步有效提升尼龙化工公司盈利水平。1,6-己二醇将进一步提高公司现有己二酸产品的附加值,可形成上游产品规模化,下游产品多元化、系列化和精细化,使产品结构更趋合理,进一步提升公司市场竞争力,实现企业精细化发展。

   公司迎来快速发展期。公司四大核心在建项目合计投资57.87亿元,投产后预计实现净利润9.08亿元,公司一方面继续深化PA66产业链布局,一方面积极拓宽PC产业链,并推进产业链配套项目,盈利能力和盈利稳定性将有效提升。

   "买入"投资评级。预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.35、12.41和15.70亿元,PE分别为32倍、9倍和7倍,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。