掌阅科技(603533):非公开发行募资扩充版权资源,字节跳动、哔哩哔哩入股打开长期增长空间-公司跟踪报告

非公开发行落地,募集资金扩充版权资源、增强技术实力。2月11日公司公告完成非公开发行募资10.61亿,据此前发行预案显示,其中7.16亿元用于数字版权资源升级建设项目,加大对内容版权的投资力度以获取更多精品与原创资源,巩固公司移动阅读业务的核心竞争力。3.45亿元用于技术中心建设项目,在原有研发团队基础上新增高层次研发管理人才,从而更有效地支撑公司精准化、智能化优质内容推荐服务。我们认为,项目完成后将有利于公司持续深化优质版权布局,整合内外部资源,依靠平台优势搭建共赢生态圈,并将提高公司技术服务能力,增强用户粘性,夯实长期成长基础。

   字节跳动、哔哩哔哩入股,期待业务协同发展。2020年12月公司控股股东成湘均和张凌云合计转让11.23％的股份至字节跳动全资子公司量子跃动;此外哔哩哔哩主体公司上海幻电认购5000万元此次定增股份,发行完成后字节跳动持股10.26％,为公司第三大股东,哔哩哔哩持股0.41％。据公司公告,预计2020年11月至2021年10月期间,公司将从字节跳动取得版权分发收入1.6亿元和广告商业化收入1.9亿元,未来将共同发展阅读业务,字节跳动为公司提供广告投放、商业化服务、搜索、技术等支持。2020年公司IP《元龙》由公司旗下掌阅影业与哔哩哔哩联合出品,成为哔哩哔哩国创区最大的黑马和当季话题之作。我们认为,公司与哔哩哔哩未来有望在二次元、动漫进一步合作,逐步完善自身IP全产业链的布局能力。

   "付费+免费"模式运营及版权业务持续拓展推动公司业绩高速增长。公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润2.55～2.74亿元,同比增长58.38％～70.06％;实现归母扣非净利润2.49～2.68亿元,同比增长77.41％～90.81％。2020年Q4,预计实现归母净利润0.89～1.08亿元,同比增长67.92％～103.77％;实现归母扣非净利润0.86～1.05亿元,同比增长65.38％～101.92％。

   公司业绩增长的主要来源于公司盈利能力的显著提升:1)用户规模持续增长,并通过付费+免费相结合的运营模式提升数字阅读平台的商业化水平;2)通过多平台分发版权内容和持续拓展IP价值,公司版权业务收入高速增长。

   盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS为0.60、0.90、1.18元。参考同行业可比公司2021年PE,我们给予公司2021年55～60倍PE,对应合理价值区间49.5～54.0元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。监管趋严;广告市场下滑;版权授权不及预期;行业竞争激烈。