阳光城(000671):销售增近四成,拿地强度上行-2021年1月经营数据

2021年2月9日,公司公布2021年1月份经营情况公告,我们更新公司近况如下。

   评论1月销售额同比增近四成,2021年料同比稳增。公司2021年1月销售额同比+37％至139亿元(去年同期低基数);销售面积同比-3％至85万平方米;对应销售均价同比+41％至16,452元/平方米(2020年均价14,263元/平方米),销售均价同比高增主要因结构性因素所致(珠三角、长三角地区销售均价较2020年同期分别同比+89％、+39％)。1月公司金额口径权益比例64％,与2020年持平。我们预计公司2021年销售额有望达2,300亿元,对应同比增速约5％。拿地强度提升,拿地利润率企稳。2021年1月公司新增五个项目(4个招拍挂项目和1个并购项目),拿地金额76亿元(同比+20％,根据月度拿地公告整理),拿地面积148万平方米(同比-22％),对应楼面均价同比+54％至5,154元/平方米(2020年6,313元/平方米),相当于同期销售均价的31％(2020年44％)。2021年1月公司金额口径拿地强度55％,较2020年提升23个百分点(2020年32％),金额口径权益比例62％(2020年68％)。2021年1月公司新增项目分别位于西宁、宜宾、成都、上海、长沙,拿地面积占比分别为53％、28％、11％、5％、3％;我们测算新增项目总体净利润率约7％,与2020年基本持平。我们测算公司当前未售货值约5,800亿元,可覆盖未来2-3年销售。

   财务端持续改善。公司预计2020年末有息负债同比-5.49％至1,061.56亿元(2020年业绩快报数据),在手现金同比+21.13％至508.5亿元,现金短债比提升至1.61倍(2018/2019年末分别为0.79/1.25倍),净负债率较2019年末下降44.83个百分点至93.38％(永续债视为权益)。按照公司业绩快报披露数据,2020年末公司现金短债比和净负债率已满足"三条红线"要求,我们预计公司未来将着重压降剔除预收款后的资产负债率。2021年1月,公司成功发行10亿元5年期公司债和5.8亿元4年期中期票据,对应票面利率分别为6.90％、6.92％,较2020年9月、10月发行的同期限、同品种债券利率分别上浮130bps、120bps。

   估值建议

   我们维持公司2020/2021/2022年每股盈利预测1.29/1.66/2.06元不变,对应4.7/3.7/2.9倍2020/2021/2022年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价12％至8.31元(主要考虑到市场对地产板块风险偏好有所下降),对应5.0/4.0倍2021/2022年目标市盈率和37％的上行空间。

   风险

   业绩增速不及预期;财务端改善幅度不及预期。