皇氏集团(002329):传统乳业加速成长,信息赋能未来可期

深耕乳业、数智信息多元发展。公司以乳品业务为核心,覆盖乳制品生产加工、奶牛养殖及牧草种植等乳品全产业链业务,主要产品是以水牛奶、黑白花牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、调制乳、灭菌乳、发酵乳等液态乳制品和乳饮料。乳制品作为公司核心业务,始终保持稳定增长,2010-2019年营业收入由4.04亿元稳步增长至15.2亿元,10年CAGR达到15.86％。信息服务板块包括短信、客服、电商、智能化等业务,2015-2019年信息业务营收由0.18亿元增至5.12亿元,CAGR高达131％,2019年营收占比为22.73％,逐渐成长为新的业务增长点。

   产品+渠道双轮驱动,乳制品业务未来有望加速成长。产品端,公司产品以巴氏奶为主(销量占比超过50％),包括特色水牛奶、果奶以及发酵奶等,满足品质化、多样化消费需求,有望借势行业实现加速增长。同时,公司特色产品水牛奶销售占比超过40％,水牛奶营养价值和口感远超普通黑白花牛奶,公司立足国内水牛奶主要产地广西,通过"自建+基地+农户"模式,布局27个养殖基地和6个乳品加工厂,拥有广西80％可控奶源,年产乳制品可达50吨。公司加快产品迭代,产品覆盖水牛奶、低温奶、常温奶、酸牛奶等12大系列,产品矩阵完善。渠道端,公司采取直销和经销相结合模式,以商超为主,渠道深度下沉挖掘低线城市和乡镇市场潜能,同时寻求周边省区扩张,目前已在云桂黔湘地区实现全面覆盖,并在大湾区、长三角、大成渝地区加快渗透和布局。近年来公司稳固原有学生奶及送奶入户渠道,并尝试微信商城、直播带货等新零售模式,收效显著。未来三年我们预测乳制品业务收入维持15％以上增长。

   发力信息板块,未来增长可期。2015年公司进入信息服务板块,通过筑望科技、完美在线、皇氏数智三家信息业务子公司,发展短信、客服、电商、智能化等业务。2015-2019年,公司信息服务实现快速增长,营收由0.18亿元增长至5.12亿,CAGR高达130.94％,营收占比由1.07％选择提升至22.73％,有望成为公司业绩的新增长点。

   盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.07、0.09、0.11元,对应PE分别为52X、41X、31X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原奶上涨、商誉减值风险、盈利预测和估值判断不及预期