南方汇通(000920):经营稳健的国内反渗透膜龙头

本报告导读:公司全资子公司时代沃顿为国内反渗透膜绝对龙头,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。

   投资要点:维持"谨慎增持"评级。考虑到公司2020年经营在一定程度上受到疫情影响,我们下调预测公司2020-2021年净利润,增加预测2022年净利润分别至0.99(-11％)、1.10(-1％)、1.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.26、0.28元,考虑估值切换给予公司2021年30倍PE,上调目标价至7.8元,11％向上空间,维持"谨慎增持"评级。高技术壁垒的水处理材料研发平台。公司全资子公司时代沃顿拥有复合反渗透膜(RO)、纳滤膜、超滤膜等膜产品制造的自主知识产权,掌握核心技术,具备规模化生产能力,是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业。

   反渗透膜材料国产替代超预期。市场认为公司膜材料出口业务受疫情和政治关系影响,但我们认为,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。1)反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域。从我国市场来看,高端分离膜的进口替代趋势明显。目前我国高端分离膜市场长期被陶氏、海德能、世韩等海外品牌占据,国外品牌合计占据了我国约85％-88％的市场,时代沃顿市占率9％,为国产反渗透膜绝对龙头。2)我们认为,伴随中国膜行业技术水平持续提升,在性价比优势突出的背景之下,本土龙头公司产品市场占有率进一步提升值得期待。3)公司顺势提升产能和调整产品结构,驱动业绩稳健增长。

   风险提示:海外业务拓展存在不确定性;污水资源化政策进度低于预期等。催化剂:污水资源化政策细则出台。