万盛股份(603010):量价齐升,业绩高增长,控制权拟变更维持"买入"-年度点评

事件:(1)公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年度实现归母净利润38,458.43万元至40,116.12万元,同比增长132％至142％;扣非归母净利润37,807.16万元至38,606.46万元,同比增长373％至383％。(2)与特定对象签署附条件生效的股份认购协议暨关联交易,实控人拟变更。

   主要观点:

   1.量价齐升,阻燃剂龙头业绩靓丽略超预期公司深耕磷系阻燃剂,经过20多年的发展,成为全球磷系阻燃剂龙头。公司产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列。2020年,公司Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.35亿元(受疫情拖累)、0.72亿元、1.24亿元、1.54亿元-1.71亿元,环比持续提升,其中第四季度利润创单季度新高。公司业绩同比高增长,主要由于(1)主营产品量价齐升,公司营收及毛利率提升。工程塑料阻燃剂,即BDP下游需求稳增长,而行业新增供给有限,供需呈现紧平衡,BDP售价从2020年初约2万元/吨上涨至3.7万元/吨。2020年7月,公司新投产2万吨BDP生产线,预计产销量提升,而且质量优于公司之前的产品。(2)公司其它业务板块胺助剂、催化剂、涂料助剂等也表现良好,子公司大伟助剂业绩超预期。

   2.实控人拟变更,继续加码新材料一体化生产项目加码新材料一体化生产项目:公司发布修订的2020年度非公开发行A股股票方案。拟向南钢股份发行不超过7700万股,发行价20.43元/股,募集不超过157,311万元,锁定期36个月。募集资金主要用于年产55万吨功能性新材料一体化生产项目(一期)和补充流动资金。募投项目(一期)总投资16亿元,一期项目主要产品包括新增7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷、10万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大,产品品类更丰富,公司龙头地位进一步稳固。阻燃剂下游应用广泛,需求稳增长。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求自2021年3月1日起,禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。同时,由于BDP、RDP等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS等工程塑料相容性好,并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点,因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。除了新能源汽车、5G基站等领域对工程塑料阻燃剂内生需求拉动,欧盟无卤化法规的颁布,将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。

   实控人拟变更:公司控股股东临海市万盛投资有限公司拟向南钢股份转让5000万流通股(23.73元/股),加上南钢股份拟现金认购的公司非公开发行股份7700万股,南钢股份将获得发行后公司总股本的29.98％,原控股股东持股降低至20.74％。公司控股股东将由万盛投资变更为南钢股份,实际控制人将由高献国家族成员变更为郭广昌。

   3.股权激励动力足,业绩承诺高增长公司拟向管理层及核心骨干授予1250万份股票期权,首次授予1000万份,预留250万份,行权价格25.66元/股。行权业绩考核净利润21年不低于5.6亿、21、22累计不低于12.6亿、21-23累计不低于21.35亿,高增长。

   4.盈利预测及评级

   考虑公司产品价格上涨,我们上修公司业绩,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.93亿元、6.31亿元、7.08亿元,对应EPS1.13元、1.82元、2.04元,PE19.7X、12.3X、10.9X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,受益行业供需格局改善,加码新材料一体化生产项目促成长,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期、实控人变更进展不及预期