万盛股份(603010):现价股权激励绑定业绩高增长,业绩略超预期-公司点评报告

事件:(1)万盛投资与南钢股份签署《股份转让协议》,万盛投资将其所持5000万股公司股票(占总股本14.42％),以23.73元/股的价格协议转让给南钢股份;(2)实施股票期权激励,行权价格为25.66元,行权条件为2021年、2021+2022年、2021+2022+2023年实现的净利润不低于5.60亿元、12.60亿元、21.35亿元;(3)修订定增方案,从定增不超过7.7亿元上修至15.7亿元,且发行对象为南钢股份,全部以现金认购,协议价格为20.43元/股,锁定三年。

   现价实施股权激励绑定业绩高增长,彰显未来成长信心。此次股票期权激励的强有力条件,一是行权价格25.66元/股属于现价实施,表明公司对未来充满信心;二是行权条件绑定未来三年高增长,2021年、2021+2022年、2021+2022+2023年实现的净利润不低于5.60亿元、12.60亿元、21.35亿元,主要是基于主营产品磷系阻燃剂BDP确定性高景气,公司驶入发展快车道,也为未来产能升级、山东项目扩张打下扎实基础。整体而言,老员工高价股权激励、新实控人入主,打开更大想象空间。

   实控人将变成郭广昌,有望与复星系互相赋能、协同发展。受让方南钢股份总共拟以现金方式合计不超过28.23亿元收购公司股权,包括(1)协议转让受让控股股东万盛投资所持有的5000万股(23.73元/股),(2)全部认购定增7700万股(20.43元/股);若确认2021年半年报利润超过2亿元(含)且本次认购获得证监会批准,南钢将再支付转让价格溢价6350万元。此次发行完成后,郭广昌将成为公司实控人,南钢股份持股比例为29.98％,公司现实际控制人高献国家族持股比例降为20.74％。此次郭入主,我们认为是复星系延伸新材料领域的发展战略之一,立足南钢的制造业,互相赋能、复合成长。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。公司2020年业绩预增,归母净利润为3.8-4.0亿元,中值3.93亿比三季报指引高0.23亿元。公司核心产品BDP景气可看长,我们上调盈利预测,预计2020-2022年实现营收24.68/32.83/38.93亿元,归母净利润4.00/6.96/7.87亿元,对应PE分别为24/14/12X,重申"买入"评级。

   风险提示:股权变更失败,业绩不达预期。