凯龙高科(300912):高强预研铸造四大壁垒,国六助力龙头再腾飞-公司深度研究

国六提标推动技术迭代,难度大增市场空间翻倍:轻/重型汽车国六a标准分别于2020年7月1日/2021年7月1日实施,因对NOx/PM/PN有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以"EGR+DOC+DPF+SCR+ASC"为主,系统复杂程度大幅增加,末端处理系统价值量将普遍上涨近100％,柴油机领域市场空间将由国五阶段约150亿元/年增长到国六300亿元/年,市场空间翻倍,若考虑燃气机和汽油机领域,广义"国六"阶段将是千亿市场。

   高强预研铸造四大壁垒,量起价升龙头腾飞在即:为了把握国六机遇公司持续多年高强度研发投入,费用率从5.8％增长到7.5％,研发金额持续增加,规模专利润水平相当。技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒,铸造公司国六阶段核心竞争力,整体销量尤其是中重卡市场有望明显增加。公司有望站稳行业第三/内资第一位置且三年内实现市占率从2018年的10.32％提升至2022年的12.32％,叠加产品单价50％以上上涨幅度,国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。

   不只道路车辆,非道路和船舶市场延续新的空间:1)非道路。22年12月1日起,560kW及以下非道路移动机械及其装用的柴油机全面实施国四标准;

   2)船舶。我国于2022年7月1日起实施国二标准,船舶用柴油机加装SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只道路车辆方面,未来成长期更长。

   投资建议?预计公司2020～2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元,YoY为68.86％/43.15％/74.33％,对应EPS为0.92/1.31/2.28元,对应PE为37X/26X/15X。

   可比公司2020、2021年PE估值均值为48X和30X,公司估值低于行业平均水平,行业壁垒高筑,业绩增速迅速,且是国六柴油机尾气治理内资龙头,理应给予一定溢价,给予2021年50XPE,目标价65.50元,较2021年1月26日收盘价33.74具有94％的上涨空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示?公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求,导致产品开发和应用失败的风险等。