阳光城(000671):业绩高增略超市场预期,负债大幅下降成功降档-公告点评

核心观点:

   业绩快增长略超预期,对赌条件顺利完成。根据20年业绩快报,阳光城20年实现营收827亿元,同比增长36％,归母净利润53亿元,同比增长31％,较大幅度超过20年9月泰康入股时的业绩对赌规模(46.2亿元)及第三次员工持股计划20年行权条件(47.6亿元)。利润率方面,20年归母净利率为6.4％,同比略降,而ROE则同比上升1.4pct至20.3％,随着前期高价土储逐渐消化,整体利润水平企底回升。

   销售稳步增长,控负债拿地力度前高后低。销售方面,20年公司实现销售规模2180亿元,同比增长3.3％,目标完成率99.1％,在诸多内外部因素冲击下公司依然坚定去化,基本顺利完成全年目标。拿地方面,20年公司拿地金额711亿元,同比增长8％,对应拿地面积同比下降12％,均价同比增长23％,主要由于公司再度提升一二线城市拿地占比。拿地力度方面,20年公司金额口径拿地力度(拿地/销售)为33％,20前7个月高达55％,自8月起公司拿地力度显著下降,作为12家试点房企之一,公司降负债需求更为迫切,土投态度更为审慎。

   有息负债大幅下降,净负债率回归红线之下成功降档。截至20年末,公司账面有息负债为1062亿元,较20Q3下降4％,货币现金则较20Q3提升7％。负债规模下降、货币现金提升带动公司成功实现降档:净负债率较20Q3下降20pct至93％,回归红线以下,现金短债比提升0.18x至1.61x,至20年末仅扣预资产负债率一条可能踩线。

   预计21-22年业绩分别为1.65元/股、2.01元/股。预计20/21年归母净利润对应动态PE为4.0x、3.3x,维持合理价值为10.80元/股,对应21年6.5XPE估值,维持"买入"评级。

   风险提示。疫情影响公司项目销售;行业景气度下行影响公司销售及工程进度;公司地产结算进度不及预期;土地投资力度下降。