交控科技(688015):2020年业绩预告超预期,产品升级带动盈利增长-年度点评

预告盈利同比增长85.8％交控科技发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润2.37亿元,同比增长约86％,较我们此前预期高14％。其中,预计政府补助增厚公司2020年利润约3,199万元,预计扣非归母净利润为2.04亿元,与我们此前预期较为接近。关注要点前期订单逐步释放带动业绩增长。2017-2019年交控科技新签信号系统总包合同金额为18.2/29.8/34.3亿元,2018-2019年同比增长约64％/15％。由于新签订单领先公司收入约2-3年,随着前期订单释放,2020年公司收入快速增长符合预期。

   产品结构升级带动盈利能力提升。1H20公司FAO系统占城轨新线业务收入比重为32％,分别较1H19/2019提升28％/24％,而较为传统的CBTC系统收入占比持续下降。由于技术先进性和市场竞争较少,FAO系统毛利率高于CBTC与I-CBTC系统。1H20公司新增中标11.8亿元,其中11.7亿元为FAO项目。随着订单交付结构变化,我们预计产品升级有望继续带动公司毛利率和净利润率提升。

   疫情导致2020年中标放缓,2021年有望恢复性增长。根据公司披露的中标公告,2020年公司新增中标金额超过22.85亿元,其中1H20新增11.82亿元,2H20不少于11.03亿元。此外,2020年公司新签维保维护服务合同超过3.0亿元。新增中标与维保合同合计超过25.8亿元,较2019年有所下降,主要由于疫情导致地铁项目建设受阻。我们预计2021年行业招标有望恢复性增长。

   我们预计"十四五"城轨建设仍处高峰期。2020年城市轨道交通协会,2020年我国累计开通城轨运营里程7,978公里,全年新增1,242公里。其中,地铁占79％,累计开通里程达6,303公里,全年新增1,122公里。2020年我国地铁新开工里程约986公里,在建里程超过6,600公里。2020年发改委批复了徐州、合肥、济南、宁波的城轨新建规划,线路长度455公里,总投资额3,364亿元;此外,发改委批复了深圳、厦门、福州、南昌的城轨建设调整规模,新增里程133公里,新增投资1,346亿元。

   估值与建议

   由于订单释放进度和非经常性损益超预期,我们提高2020年盈利预测14％,维持2021年预测,同时引入2022年净利润预测3.07亿元,同比大体持平。公司当前股价对应20.8x/20.5x2021/2022eP/E。我们维持公司目标价58.30元,对应2021年30.9xP/E,较当前股价有48％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   下游招标不及预期。