瑞丰高材(300243):PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道,打开成长空间-深度研究

夯实主业地位,并率先切入可降解塑料新赛道。公司是我国PVC助剂龙头厂商,目前拥有PVC助剂(ACR、MBS、MC)产能合计14万吨,主要应用于管材型材、PVC地板、透明制品等领域。受益于原材料价格下行、PVC地板在欧美销量的增长,公司PVC助剂业务盈利能力稳步提升,未来公司PVC助剂业务体量有望稳步增长。另外,可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月,公司发布预案拟募资不超过3.4亿元投入于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目,争取在目前供需紧张的环境下,成为率先投产厂商之一。

   禁塑令打开可降解塑料千亿级市场,PBAT有望带来较大弹性。由于严格的立法环境,过去欧洲、北美是全球最大的可降解塑料需求市场。2020年1月19日,环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。截至目前,全国已有31个省及直辖市推出禁塑令。需求方面,经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗量约684.4万吨。根据各省份政府文件对于一次性塑料消耗下降或禁止的具体要求及时间表,以及减去纸制品、布制品等其它替代方案届时的预期份额,我们预计2025年我国可降解塑料理论需求将达到370.56万吨。供给方面,截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和26.5万吨,过去供给以满足出口需求为主。随着内需市场开始全面打开,可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》,PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨到2021年1月初2.6万元/吨,利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一,公司的可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。

   原主业PVC助剂有望稳健增长。我国是全球最大的PVC助剂生产、消费国,其中,2019年前三季度抗冲改性剂与加工助剂消费量约40万吨。公司目前拥有PVC加工助剂及抗冲改性剂产能12万吨,且正在持续扩产夯实龙头地位。后续受益于:1)抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE;2)CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺;3)下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升等因素,公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长。

   盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元;归母净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元;对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍。公司是我国PVC助剂行业龙头厂商,可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:纸制品价格下行,政策执行力度不及预期。