金城医药(300233):轻装上阵,三大板块均将迎来三年高增长

要点:我们与市场观点截然不同,我们认为金城医药是典型的医药化工和生物发酵平台型公司,内生性增长良好;制剂板块持续高速增长。详见报告《被市场忽略的全球双料龙头》。已经发生的历史和可预见的未来,公司已经站在下一轮高速增长的路上,未来三年是医药行业中可见的产生戴维斯双击的公司。

   医药化工板块,将投产的几个大品种带动业绩三年高增长从历史上来看,医药化工板块(金城医化、汇海和柯瑞子公司,主要以头孢中间体为主)营收从2012年的7.95亿到2019年的15.66亿,7年营收复合增速10.17％;净利润从0.34亿增长到2019年的2.80亿,净利润7年复合增速35.15％。2020年受到疫情和汇率因素产生下滑,但这是短暂的,三季报已经是大底部。随着爆款高毛利原料200吨烟碱、头孢呋辛酸、泊沙康唑和培南类高级中间体等投产,业绩将步入新一轮高速增长期。

   谷胱甘肽是消费属性,受益于美容保健高增长,成长路径清晰生物发酵平台型公司,全球谷胱甘肽原料药绝对龙头。金城生物营收从2012年的0.42亿到2019年的3.23亿,营收7年复合增33.83％;净利润从0.08亿到0.95亿,净利润7年复合增速42.40％。2020年此板块预计增速10-20％,因国内疫情导致谷胱甘肽医院端下滑,逆势增长的主要原因是在美容、保健品等领域高增长,这个势头已经清晰。这也是公司谷胱甘肽产能从2019年的200吨扩产到目前的500吨的原因。腺苷蛋氨酸原料更是一个高毛利品种,已经在俄罗斯等国家找到了突破口。生物板块将迎来高成长阶段。

   制剂板块:清理金城泰尔(原朗依制药)的包袱轻装上阵,创新思维将引领公司跨越发展。

   制剂业务是原料企业中发展最快的公司之一,2019年头孢制剂收入超过6.5亿元,2020年由于产能受限增速短暂放缓,2021年起将持续高增长。国内头孢制剂市场千亿元级别,利润150亿元级别,存量市场再分配。金城能够持续获得蛋糕的能力有三,其一,大品种头孢曲松、头孢他啶和头孢唑啉等处于再评价第一梯队,有稳定的原料药供应;其二,独家规格头孢唑林与头孢他啶等2类新药新适用症获批后有保护期;其三,抗耐药新药利他唑酮等进入临床,是长期保障,这三个因素保证公司抗感染条线高增长。妇科朗依条线已经轻装上阵,普罗雌烯系列产品是类新药,性激素类原料药壁垒极高,处于独家地位,十亿元以上级别品种。卡贝缩宫素常温剂型独家,数亿元品种有高定价鞥能力。子宫内膜异位症新药吡咯喹啉醌等处于临床中,是公司妇科长期后盾保证。

   盈利预测与投资评级预计20202022年净利润为4.605.257.33亿元,EPS分别为1.171.341.87元,对应PE为15.10/13.3/9.5倍,维持"买入"的投资评级。目标价37.0元。

   风险提示:疫情反复导致产品推广不及预期;汇率波动风险