腾龙股份(603158):汽车热管理管路龙头,深度布局燃料电池

国内热管理管路龙头企业,营收稳健增长。公司自成立以来专注于热交换系统的研发、生产、销售,其中空调管路业务国内市占率20％左右,为行业龙头。公司营收保持稳健增长态势,2015-2019年营业收入复合年增速13.42％,净利润复合年增速7.1％。公司主要客户包括雪铁龙、东风、吉利、广汽、上汽、比亚迪、长城等国内外龙头整车企业,也包括博世、大陆、法雷奥、马勒等Tier1厂商;竞争对手包括上海汽车空调配件公司(SAAA)、常州盛士达、康迪泰克、汉拿伟世通等。

   国内龙头地位稳固,积极开拓海外市场。公司在国内的市场已经有了很高的占有率,海外业务是公司新的重要战略布局方向,在2016-2019海外业务复合年均增长17％,根据公司非公开发行预案,公司拟募集资金总额不超过6.12亿元,主要用于海外项目扩能,加强公司海外市场布局。新能源提升热管理单车价值,市场空间大幅扩容。电动车热管理新增了电池、电机、功率电子等部分,所需要的零部件数量大幅增加,且对温度的要求较为精细。目前燃油车热管理的管路的单车价值大约200元左右,预计电动车的管路单车价值500-600元左右,单车价值明显提升。

   入主新源动力,深度布局燃料电池。公司累计收购新源动力股份40.36％,成为第一大股东,新源动力是国内较大燃料电池企业,在燃料电池发动机技术方面取得多项成果。公司在引进新源动力的技术基础上,同时设立江苏腾龙氢能源科技有限公司,腾龙氢能主要负责燃料电池上游产业链核心零部件研发、生产、制造,同时自营其它汽车零部件制造、销售及售后,与新源动力形成进行产业协同和互补。盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.73亿元、2.01亿元、2.27亿元,EPS为0.80元、0.93元、1.05元,市盈率分别为22.97倍、19.80倍、17.53倍,首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:海外疫情恢复不及预期;燃料电池发展不及预期