富春股份(300299):字节合作继续强化,预留激励空间利好长期发展-公司点评

事件:1月8日,富春股份公告与北京量子跃动、上海盖姆艾尔签署《投资意向书》,公司与量子跃动拟增资入股盖姆艾尔(20年12月1日成立),其中量子跃动占增资后27.43％的股权比例,公司占增资后10％的股权比例。此次合作将发挥双方产业优势,量子跃动及其关联方朝夕光年在IP储备、游戏发行运营,以及公司在IP运营、研发团队建设等方面有长期经验积累,有助于公司与朝夕光年(字节跳动子公司)深化合作以及有望增厚公司投资收益。本协议的签署为意向性协议,旨在表达双方合作意向及初步洽商结果,协议所涉及的具体合作事宜需另行签订相关合作协议。同时公司终止通信业务发行股份购买资产事项。巨头继续合作深化,是前期研发实力得到认可的体现。我们之前强调骏梦研发、字节跳动海外发行的《RO仙境传说:新世代的诞生》20年10月15日港澳台上线,成为字节跳动首款月流水过亿的重度游戏,目前仍在港台畅销榜TOP3位置,我们预计在3月或4月登陆东南亚地区。后续储备《梦幻龙族》我们预计21年上线,亦值得期待。我们在三季报点评中指出,区别市场看到港澳台和东南亚市场收入,我们认为RO大获成功有利后续骏梦加大和头条在更多区域(比如大陆日韩)以及更多新作品的合作弹性,业绩弹性和增长的持续性有望超市场预期,此次合作也是逻辑兑 现。

   通过投资公司解决研发团队激励问题,股权结构问题也得到进一步改善。市场对公司旗下骏梦的核心团队持股比例较低有一定的担忧,在这次增资后字节和富春合计持股比例仅为37.43％,盖姆艾尔将预留一定比例的股权作为员工激励股权,由创始人和关键员工持有,一部分解决富春旗下骏梦对研发团队的激励问题。20年8月,实控人为降低质押率发布减持计划,目前已完成减持计划的75％,未来股权质押风险也将大幅降低。

   公司公告终止通信业务发行股份购买资产并募集配套资金的事项,证明公司业务重心向游戏倾斜。公司起家于通信业务,自20年开始游戏业务贡献的业绩将远超通信业务,此次并购的终止标志着公司经营管理重心将进一步向游戏业务倾斜,此次合作解决部分激励问题利好游戏业务长期发展。

   投资建议:字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO:新世代的诞生》上线港澳台地区表现优异,预计单一游戏可为公司Q4贡献5亿的新增流水,假设流水利润转化率16％,预计20Q4新增经营性利润贡献为8000万,全年扣非经营性利润有望过亿,而公司20Q1及Q2净利基数分别为1489万及289万,21H1基数较低预计将实现大幅增长。此次合作以及后续产品储备更加强我们对公司21-22年业绩的信心,考虑到20Q4或有的资产减值,我们预计公司20-22年净利润分别为0.8亿/4.5亿/5.9亿,对应PE64x/12x/9x,维持"买入"评级。

   风险提示:项目上线或流水不达预期、行业竞争加剧及监管趋严、合作进展不及预期等风险、双方达成合作并签署正式协议存在一定不确定性。