博通集成(603068):TWS、Wi-Fi、ETC共振,业绩拐点将至-公司研究报告

无线SoC芯片龙头厂商迎业绩拐点公司是无线通信SoC芯片龙头厂商,2019年受益ETC市场营收大幅增长,伴随ETC存量市场需求下降,2020年业绩有所下滑,但公司积极丰富产品线,大力开拓TWS耳机蓝牙芯片市场,同时大力发展已有Wi-Fi芯片业务,随着2021年全球疫情缓解,智能家居等下游需求回暖,TWS等增量市场开始放量以及ETC前装市场启动,公司业绩将迎来拐点。

   TWS新产品量产出货,纯增量市场值得期待TWS耳机蓝牙主控芯片市场逐渐成熟,厂商竞争激烈。高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表,中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成。目前国产厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择,出货量领跑TWS主控芯片市场。据旭日大数据数据,2020年全球TWS耳机出货量4.2亿副,预计2021年将达到6.7亿副,其中千元以下的中低端市场需求旺盛,2020年千元以下耳机出货量占比超80％。博通集成此前缺少专用于TWS耳机的中高端蓝牙芯片,在TWS市场出货量较低,2020年公司推出TWS中高端芯片BK3288,包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能,主打中高端市场,拥有较高性价比优势,我们预计随着TWS耳机市场持续火热,以及芯片国产化浪潮的推动,公司2021年凭借新产品有望在TWS市场出货量大幅增长,业绩迎来新增量。

   Wi-Fi市场回暖大客户加持,ETC前装第二春带动业绩腾飞2020年公司大力发展Wi-Fi芯片业务,凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客户,同时公司发挥自身性价比优势,积极抢占智能家居市场份额,获得较大收入,我们预计2021年随着智能家居市场回暖,公司Wi-Fi芯片出货量将会大幅增长;而在ETC市场,随着六个月过渡期结束,我们预计2021年前装市场将会启动,作为这一领域的绝对龙头,公司凭借国内首款通过国际权威第三方实验室ISE实验室认证的ETC芯片,有望迎来ETC市场第二春。综合来看,公司三大业务拐点已至,业绩有望迎来腾飞。

   投资建议与盈利预测

   我们看好公司在无线SoC芯片领域的市场地位,伴随TWS市场高景气度、Wi-Fi芯片下游市场的渗透以及ETC前装市场启动,三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长,预计2020-2022营收8.86、12.06、15.07亿元,归母净利润0.85、2.73、3.62亿元,对应PE为132、41、31倍。考虑到公司作为行业龙头,公司业务拥有高成长性,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)TWS市场品牌客户拓展不及预期;(2)Wi-Fi芯片下游恢复不及预期;(3)行业竞争加剧降价风险。