一鸣食品(605179):奶吧模式实现"新鲜健康"快速触达,一体化全产业链深耕长三角-首次覆盖报告

开特色奶吧先河双线兼营,深耕浙江、竞华东、孕动能公司从事新鲜乳品与烘焙食品的一体化全产业链经营。2002年在全国首创"一鸣真鲜奶吧",作为主要销售渠道。经营区域聚焦浙江,并逐步探索江苏、上海和福建市场。股权结构集中稳定,员工持股广泛,激发集体动力。募资用于产能提升、新基地建设和营销网络拓展,为长远发展奠定基础。一体化全产业链:从源头到终端,环环精细化管理助力公司稳步扩张产品端:以短保质期产品为主,持续研发新产品,采用"中央工厂"模式发挥专业化食品制造优势。

   渠道端:采用以"一鸣真鲜奶吧"创新渠道为主,非门店销售渠道为辅的模式,实现乳品和烘焙食品兼营。供应端:原料供给稳定,一体化冷链物流体系和信息化"智慧一鸣"系统实现供应链高效稳健。多渠道、多产品助力营收稳步提升,盈利能力向好营业收入稳步上升。2019营收达到19.97亿元,CAGR为13.80％。2020H1受疫情冲击同比减少,但预计全年降幅较小。毛利率稳定,整体与行业公司相近。其中公司乳品业务毛利率高于同业,主要系行业上市公司的乳品业务以商超渠道为主,而一鸣食品存在一定比例直营门店和直销自助售货机终端,该类渠道直接面向消费者,毛利率相对较高。公司盈利能力逐年提升,于2019年创新高。

   投资建议:公司专注于乳品及烘焙产品,创新性地将"中央工厂"、"冷链物流"与"连锁门店"等业务模式相结合,通过近十八年的探索实践,奶吧模式已臻于成熟。公司产品消费增长空间大,渠道模式具备竞争力、可复制性强,产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设,加速扩充乳品及烘焙食品产能,看好公司业绩进一步增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.78亿元/2.95亿元/5.85亿元,PE分别为25.46X/24X/12.11X。估值方面,我们选取巴比、绝味食品、桃李面包、新乳业作为可比公司,以消除疫情影响后的2021年作为对比基础,可比公司估值区间为37-50xPE,一鸣食品公司2021年价值区间为109.15-147.5亿元,折合每股股价约为27.22-36.78元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情恢复不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险