博通集成(603068):业绩反转的三大驱动

无线传输芯片国内龙头,业绩有望迎来反转。博通集成是国内最大的无线传输芯片设计公司之一,主营业务为无线数传芯片和无线音频芯片。2020年前三季度因ETC市场需求放缓,相关营收较同期减少3.5亿元,展望未来,我们认为公司Wi-Fi芯片业务客户与技术持续突破,蓝牙芯片业务受益TWS需求爆发、ETC芯片业务因工信部新规再次回暖,业绩有望迎来反转。

   聚焦IoT,Wi-Fi6的后起之秀。Wi-Fi在无线局域网中几乎拥有垄断地位,因此在物联网应用中也同样不可或缺。随着IoT时代到来,TSR预计2020年全球市场Wi-Fi总出货量将达到33亿颗,目前博通Wi-Fi芯片已经成功打入IoT解决方案龙头厂商涂鸦智能,出货量快速增长。展望未来,Wi-Fi6彻底解决了多用户共存时通信带宽利用效率问题,并同时实现了大容量、高速率和低延时,市场空间不断成长,预计2020年全球Wi-Fi6市场规模将超过10亿美金,仅在中国市场的规模就接近2亿美金,公司依据自身业务的优势快速推进Wi-Fi6技术的产品升级换代。

   TWS耳机市场爆发,主控蓝牙芯片需求强劲。近两年由于苹果AirPods带动的TWS耳机风潮,出货量年年攀升。根据旭日大数据,2020年全球TWS出货量将达4.2亿对,2021年将增长至6.7亿对,2022将突破10亿对大关,成为继手机产品之后,全球销量第二大消费电子产品。主控蓝牙芯片作为TWS耳机最核心零部件,随着今年TWS市场火爆,对主控蓝牙芯片需求大幅增长,目前公司TWS芯片已实现量产,根据旭日大数据,博通集成也已进入全球TWS蓝牙芯片单月出货量排行榜TOP10。我们预计在当前供需格局下,TWS蓝牙芯片价格将会不断提高,公司TWS芯片业务将会进入发展快车道。

   选装ETC新规发布,ETC前装或将成行业趋势。根据工信部关于调整《道路机动车辆产品准入审查要求》的通知,自2021年1月1日起,新申请产品准入的车型应选装采用直接供电方式的ETC车载装置,这代表到2021年后,ETC将会成为所有符合标准新车的一项标准自带配置,在未来2-3年,我们预计ETC前装将成行业趋势。博通作为后装市场ETC芯片的龙头,有望凭借着技术、客户优势发力前装市场,迎来业绩回暖。

   投资评级与估值:公司是国内最大的无线传输芯片设计公司之一,今年因ETC芯片需求原因业绩下滑,我们认为市场对于公司其他业务成长性存在低估,预计公司2020-2022年实现营业收入分别为8.87、12.84和18.34亿元;实现归属于母公司净利润分别为1.08、2.55和4.01亿元,给予推荐评级。

   风险提示

   5G及WiFi6建设不及预期;产品研发不及预期;

   下游终端需求不及预期;市场竞争加剧。