奥克股份(300082):围绕高附加值EOD产品持续发力,全面打开成长空间

添加剂供需缺口持续增大,行业景气向上。目前我国主要电解液添加剂厂商包括苏州华一、江苏华盛、张家港瀚康三家厂商。根据EVTank,2019年我国添加剂出货量约1.15万吨,目前需求缺口约30％,价格在年内持续上涨。由于行业具备较强专利壁垒加上具备一定投产周期,供给端受到局限。加上需求端动力电池及储能电池销量增长,预计明年供需缺口将进一步扩大。添加剂产品价格明后年在供需缺口不断拉大下,将持续向上。公司参股苏州华一35％股权,根据官网,华一目前拥有1000吨VC和1000吨FEC年产能,拥有杉杉股份、国泰华荣等稳定优质的下游客户。参股苏州华一将使公司持续享受添加剂环节持续增大的利润空间。

   立足颠覆性工艺在锂电材料产业链持续发力。在经历持续的工艺优化、调试后,公司于10月27日公布年产2万吨EC/DMC项目达产。公司的锂电材料产业链的核心优势包括:第一,目前主流生产工艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。在当前市场价格下,DMC厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。而公司采用环氧乙烷路线生产DMC,原材料成本较环氧丙烷路线低超过50％,且在全球乙烯过剩的趋势下成本具备进一步下降空间;第二,产业链向下延伸。华一的主要产品电解液添加剂VC/FEC以奥克扬州项目产品EC/DMC作为原材料。以DMC作为原材料的锂电池添加剂组合包括了VC、FEC、PS、VEC,奥克DMC项目仍具备进一步下游延伸的空间。环氧乙烷与二氧化碳反应生产EC、DMC等碳酸酯类溶剂的绿色工艺将成为公司未来的重要方向。

   于海南投资建设脂肪醇、EC、表面活性剂等EOD新产能。近期公司公告拟投资4.5亿元建设环氧乙烷衍生精细化工新材料产品暨15万吨/年聚醚类高性能减水剂单体、10万吨/年醇醚、10万吨/年阴离子表面活性剂等;二期项目预计投资12亿元投资建设天然脂肪醇、碳酸乙烯酯(EC)及特种精细化工产品等,预计五年产值不低于50亿元。2020年,公司已扩大15万吨环氧乙烷衍生品(EOD)产能至135万吨。在海南的投资将使公司在依靠海南炼化丰富原料来源的基础上进一步扩大公司EOD产能,并向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值EOD领域持续延伸。

   投资建议:我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司,公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道,盈利能力和成长性将持续提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.44/6.18/7.20亿元,分别对应14.5/10.4/9.0倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:乙烯装置扩产不及预期,锂电材料需求不及预期。