东杰智能(300486):再启航,迈向智能化的仓储物流龙头-公司深度报告

智能仓储物流领域老牌企业,锐意进取完善信息化布局。公司是我国智能仓储物流行业的领军企业,在汽车、工程机械、医药、食品饮料等重点领域均有标杆工程,客户包括DaimlerAG、威马汽车、大众汽车、山西汾酒、安徽口子酒业、衡水老白干酒业等业内知名公司。过去几年,受汽车行业投资低迷影响,公司智能输送系统业务承压,但是公司通过内生和外延双轮驱动,保证了公司整体收入和利润的持续提升。2017年,公司收购常州海登,进军汽车智能涂装生产线整体解决方案领域,客户包括戴姆勒奔驰、上海大众、吉利汽车、威马汽车、北京奔驰、长安福特等知名汽车厂商,具备一流的技术实力与国际竞争力,与公司原有产品和市场形成互补优势,伴随电动车风口来袭,有望在智慧汽车工厂领域发力。2017年至2019年,海登均超额完成业绩承诺。2020年8月,公司收购中集智能55％的股权,依托中集智能在智慧工厂和智慧物流领域具备丰富经验,公司有望完善公司在工业互联网领域的布局,增加公司整体信息化解决方案能力,提升公司在智慧仓储物流领域的行业影响力。

   智能仓储物流装备方兴未艾,行业竞争步入深化阶段。受益于工业以及商业物流自动化需求的快速提升,我国智能仓储物流行业保持快速发展态势。2014年至2019年,我国智能物流装备市场规模从468亿元增长至1400亿元,年复合增速达到24.50％。其中,自动化立体库的市场规模从2014年的101亿元增长至2019年的269亿元,年复合增速达到21.64％;自动输送及分拣市场规模从2014年的165亿元增长至2018年的500亿元,年复合增速达到31.94％。目前,我国自动化立体库保有量大约在6000座以上,与美国(2万多座)、日本(3.8万多座)、德国(1万多座)等相比还有非常大的增长潜力。此外,经过十数年的发展,我国智能仓储物流装备行业也进入到深化阶段,产品升级趋势叠加行业行业集中度提升趋势明显,在行业格局重塑过程中有望诞生新的行业龙头。

   对标日本大福,公司"软硬兼施",迈向增长新征程。近10年来,全球智能仓储物流装备龙头-日本大福继续保持快速发展,2010年至2019年,大福营收从96.7亿元增长至288.15亿元,年复合增速为11.54％。归母净利润从的0.64亿元增长至24.81亿元,10年增长近38倍。参考大福的成功之道,我们认为公司具备成长为国内智能物流龙头的潜力。(1)对标大福,公司硬件和软件等核心环节全方位布局。公司在堆垛机、穿梭车、提升机、托盘输送机、AGV小车等硬件设备以及仓储管理系统(WMS)、设备控制系统(WCS)、企业管理系统(ERP)等软件均实现自供;(2)对标大福,开启全球化征程。欧洲方面,公司支持海登积极拓展欧洲市场,陆续获得DaimlerAG和PSA等客户订单;东南亚方面,在马来西亚和泰国分别设立了子公司和孙公司,持续获得F＆N等客户的大订单;(3)对标大福,积极拓展下游应用。公司深耕智能物流行业20余年,在汽车、工程机械、医药、食品饮料、电子商务等行业已经具备丰富经验,此外,公司也在积极开拓动力锂电池、冷链物流等具备快速爆发潜力的行业,打造新的销售增长极。

   盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.94亿元、1.45亿元和2.01亿元,相对应的EPS分别为0.35元/股、0.53元/股和0.74元/股,对应当前股价PE分别为43倍、28倍和20倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   股价催化剂:汽车等制造业景气度提升;在汽车以及食品饮料等行业签订大额订单;并购公司协同效应增强。

   风险因素:下游需求不及预期;并购整合不及预期;行业竞争加剧。