格力地产(600185):享珠海巨量口岸游客,拓三重腾飞空间-首次覆盖报告

投资建议:我们采用PE估值法。我们预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为6.90、7.89和8.74亿元,对应EPS为0.33、0.38和0.42元,参考同行估值,考虑到公司有收购免税资产的预期,给予一定估值溢价,公司2021年25xPE,对应目标价为9.5元。首次覆盖给予增持评级。

   海外消费持续回流,珠海大有可为。①我国出境游人均消费已经连续4年下滑,免税行业成长迅速。②2019年珠海市出入境1.73亿人次/+12.3％,占全国比高达26％。拱北口岸出入境达145亿人次/+7.4％。③珠海及横琴有望迎来政策利好。④2020.10.1-7日,拱北边检共验放出入境旅客近160万人次,较2019年恢复超50％。

   拓3重腾飞空间。①珠海免税目前是全国第二大免税公司,成本优势显著。共拥有十家免税店,按口岸划分包括珠海的拱北、九洲港、横琴、跨境工业区四个口岸和天津滨海国际机场。②公司斥资16.51亿元拍得三亚总部经济及中央商务区约49.4亩地块,想象空间巨大。③优化品类与供应链:公司有望提高香化比例,提升直采能力。④拱北口岸翻新后将大幅增加运营面积,提升购物体验。

   地产稳步发展,大健康板块积极布局。①地产业务继续"立足珠海,区域布局"的发展战略。②购买科华生物资产,向大健康领域布局。

   风险提示:宏观经济波动影响旅游需求;海南免税政策放开低于预期;免税行业竞争格局发生变化;公司收购免税资产失败的风险。