智动力(300686):迎5G东风全面布局,多品牌并举携手向前-深度研究

报告摘要

   功能件和结构件齐发力,进阶的本土模切供应商。公司是本土主要的模切供应商之一,经历多年的新客户、新产品的不断突破,公司当前已基本形成了以消费电子功能性器件、结构性器件、光学组件和散热组件为主导产品的业务结构,全球一流的消费电子精密组件综合供应商的基因已初步显现。其中结构性器件是公司上市后着重布局的新业务,2019年成功实现突破,助力公司实现了业绩快速成长。当下,5G在智能手机端的应用已率先打开,功能性器件和结构性器件将迎来不同程度的变革,市场空间均将迎来扩增,对公司而言,传统功能性器件业务将受益于产品单机价值量提升而稳步增长,以复合板材为主的结构件业务则有望在5G智能手机往中低端市场加速渗透的趋势下迎来快速成长,当下积极布局的诸如可穿戴组件、散热组件、非晶纳米晶材料等业务亦有望贡献新的增量弹性。公司未来2～3年的成长值得期待。

   盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。2018-2020,对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年,公司完成了自身产品从功能件向外观结构件的增量与进阶,而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在复合板材的行业应用上,公司已经与各大安卓系品牌厂商建立了稳定长期的合作关系,是助力安卓客户实现成本优势抢占东南亚、西欧、南美等市场份额的重要抓手,更是在当下5G智能手机成本压力掣肘下的关键降本却不显减质的重要组件,在这一领域,智动力以在下游品牌客户端的优异表现证明了自身实力。在未来5G手机的应用成熟周期中,公司在功能性与结构性器件领域有望续写辉煌,譬如当下重点投入的散热组件与无线充电组件等方向,而且下游空间也将从消费电子延展至新能源汽车等相关领域,预计2020-2022年公司的净利润分别为1.30亿、2.87亿和3.78亿,当前股价对应PE33.09、15.02和11.42倍,如全年按照阿特斯100％并表考虑,2020年的净利润有望达到1.7亿元,当前股价对应PE25.29倍,随着全球5G智能手机渗透率继续提升,以及新冠疫情逐渐得到控制,公司的成长弹性已在三季度快速恢复,首次覆盖公司,给予买入评级。

   风险提示:(1)东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑,以及公司当地工厂复工受阻;(2)全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期;(3)复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。