光韵达(300227):激光智能制造全产业链布局,军工业务始发力

激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力,军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务,2017年收购上海东唐布局智能装备业务,实现产业链的纵向延伸;2019年收购成都通宇51％股权,切入航空零部件制造业务,并将3D打印向军用领域扩展。2020年11月发布公告收购成都通宇剩余49％股权。目前公司形成激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势,2020半年报显示,三大业务占应收比重分别为51％、40％和8％,智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大,军工业务价值将逐步凸显。

   围绕激光应用服务,纵向延伸布局智能装备,加强整体解决能力1)激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印,公司成立初期主要产品为SMT激光模板,2005年开始从事PCB精密成型业务,2013年进军3D打印业务:SMT板块:SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一,公司是国内最大SMT激光模板厂家,产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位,近三年均保持20％以上的增速,预计仍将保持稳定增长。PCB板块:公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业,营收居同行前列,此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂,提升生产效率,已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大,预计PCB业务会有较好的预期;3D打印:国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业,随着渗透率的提升以及应用领域的扩展,市场空间广阔;2)纵向延伸布局智能装备业务,智能装备业务代表子公司上海金东唐,主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构,巩固并拓展自动化设备市场,从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业,市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期,同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响,今年上半年 净利润同比下降68.38％,但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽,预计未来将实现较好增长。

   伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升,军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业,并将3D打印业务扩展至军工领域。一方面,成都通宇主要从事工装和航空零部件业务,与成飞长期合作,产业链优势明显,具有较强的技术储备和经营业绩,受益新机型放量及成飞外协比例提升;另一方面,成都通宇3D打印业务与公司高度协同,有望提升公司在航空航天领域及3D打印业务的综合竞争力,实现业绩快速增长。2020-2022年成都通宇对赌业绩为4000、5000及6000万(不含3D打印),预计随着军机放量以及3D打印在航空航天领域渗透率提升,军工价值有望逐步凸显。

   再推股权激励,彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后,于2019年11月再次推出股权激励计划,向125名激励对象授予750万份股票期权,2020-2022年的净利润考核目标为较2018年增长率分别为83％、141％、222％,彰显公司对未来发展的信心和决心。

   投资建议:公司围绕激光制造,纵向实现全产业链布局,加强整体解决能力,受益5G商业化大势以及公司产能的扩充;通过成都通宇切入军工业务,伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升,军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2020-2022年净利润为1.3亿、1.8亿和2.4亿元,对应PE为46X、32X和24X,首次覆盖,给与"买入-A"评级。

   风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期