翔丰华(300890):国内领先的负极材料供应商,打入全球供应链体系

投资要点:

   公司是国内领先的锂电负极材料供应商。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售,主要产品分为天然石墨和人造石墨,广泛应用于动力、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。受益新能源汽车行业需求增长,公司经营规模逐年快速增长。2015-2019年,公司营业收入由1.30亿元持续增长至6.46亿元,4年CAGR为49.24％;归母净利润由732万元增长至6169万元,4年CAGR为70.38％。2020年前三季度,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降25.48％;实现归母净利润0.40亿元,同比下降17.51％。

   人造石墨为主流负极材料,未来3年市场空间超过380亿元。伴随新能源汽车的旺盛需求,我国动力电池需求量持续增长,拉动负极材料出货量持续提升。市场对电池性能的要求不断提高,人造石墨因其优异性能逐步成为主流负极材料,未来市场空间广阔。预计2020-2022年,我国人造石墨需求量分别为21.2万吨、27.5万吨和32.2万吨,对应市场空间分别为101亿元、131亿元和153亿元。

   立足国内进军国际,客户结构不断优化。截至2019年末,公司已进入国内前10大动力锂电厂商中的5家,国内出货量排名第六。作为比亚迪的主力供应商,公司与其进行深度合作,持续匹配下游需求进而强化产品竞争优势。公司2019年底开始向LG化学批量供货,2020年上半年LG化学成为公司第一大客户。

   盈利预测与评级:公司是国内优秀的负极材料供应商,成功切入一线电池厂商供应链。我们预计20-22年公司归母净利润分别为0.72、1.52、2.60亿元,对应20-22年EPS分别为0.72、1.52、2.60元/股,当前股价对应PE分别为86倍、41倍和24倍。我们选取新能源汽车产业链板块的璞泰来、杉杉股份、容百科技、德方纳米作为可比公司,2021年行业平均PE为51倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际,我们给予公司2021年行业平均估值51倍,对应当前股价有24％的上涨空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球新能源汽车销量不达预期;新产能投放不达预期;新技术新产品开发风险。