宁波港(601018):需求复苏推升盈利,估值逐渐匹配-更新报告

投资要点:吞吐量回升带动盈利增长,维持目标价3.8元,维持"中性"评级。经济复苏带动宁波港吞吐量增速回升,对冲了港口降费的影响,主业利润较快增长。维持2020-22年预测EPS0.19、0.21、0.22元。根据DCF估值法和可比公司PB,维持目标价3.8元。

   外贸复苏,港口吞吐量回升。疫情发生后,中国率先复产复工,大宗商品进口和集装箱货物出口较快增长,带动宁波港货物吞吐量和集装箱吞吐量较快增长。9月份货物吞吐量增长12.7％,10月份集装箱吞吐量增长16.9％,接近过去五年的增速高点。随着中美库存周期上行,预计2021年上半年吞吐量保持较快增长。

   主业利润较快增长,ROE稳定。吞吐量增长带动码头产能利用率提升,利润率创近5年新高,第三季度归母净利润同比增长24％。但是受股本扩张的影响,前三季度主业ROE与前两年基本持平。

   PB估值与ROE逐渐匹配。港口的盈利增长依赖于资本开支带来的产能扩张,存量码头受限于产能利用率瓶颈,成本刚性上涨使ROE有下降压力。因此,不能按照盈利增速对港口进行PE估值,而更适合基于ROE用PB进行估值。目前,PB与ROE基本匹配。

   风险分析。投资低回报业务,港口行业过度投资,周边港口竞争加剧,港口降费政策重现,房地产和基建投资下降,外贸增速放缓。