翔丰华(300890):锂电负极核心企业,客户拓展顺利

国内先进负极企业,过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求,公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元,复合增速39.72％;毛利率由39.0％降至22.0％,16-18年毛利率下滑,19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元,复合增速15.38％。

   过去三年销量高增长,售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长,翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750吨、3860吨、3780吨,产量分别为2780吨、4191吨、3436吨;销量分别为2888吨、4234吨、2926吨。17-19年公司人造石墨产能分别为6220吨、9011吨、15350吨,产量分别为7023吨、9781吨、14334吨;销量分别为6737吨、9529吨、13313吨。根据公司招股说明书(注册稿)数据,公司17-19年人造石墨销售单价分别为4.27万元/吨、5.15万元/吨、4.23万元/吨;天然石墨销售价格分别为2.59万元/吨、2.42万元/吨、2.60万元/吨。

   客户资源丰富,覆盖全球一线品牌。19年公司第一大客户为比亚迪,占比40.6％;公司在维护老客户基础上,大力度开发国外内潜力客户,尽快促成与国际大客户的合作。17年8月,公司已通过宁德时代产品认证,并小批量供货130多吨,18年10月,供货量出现较快放量。18年,公司已通过LG化学认证测试,19年10月29日,公司获得了LG化学产品验收通过的审批通知,公司供应的天然石墨产品被LG化学应用于特斯拉上海工厂项目,成为特斯拉上海工厂的间接供应商。20年4月,公司正式成为三星SDI的合格供应商,三星SDI从20年6月起小规模采购公司产品用于试生产和调试,预计于20年12月起批量采购进行正式生产。目前公司正与松下等国际知名电池制造商开展合作协商和相关认证。

   产品具备竞争力,行业地位较强。从产品结构上看,翔丰华同时拥有天然石墨和人造石墨两大品类,产品、产能和技术储备更为均衡,更能适应多变的市场需求。根据LG化学20年的排产计划,预计20全年天然石墨产品需求量约为9400吨。从产能扩张上看,2019年底翔丰华产能为2万吨左右,2020年产能预计为3万吨左右。未来随着募投项目3万吨产能投产,翔丰华将形成6万吨以上产销规模,营收规模将在2020年基础上再增长一倍。

   给予"优于大市"评级。我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为0.88元、1.56元、2.49元,因20年疫情对公司影响较大,我们以21年作为业绩对标年份;参考可比公司估值,我们给予公司21年45-50倍PE,对应合理价值区间70.20元至78.00元,首次覆盖,给予"优于大市评级"。

   风险提示。募集项目实施不及预期;公司负极价格及销量不及预期。