海普瑞(002399):业绩整体符合预期,制剂业务稳健增长-2020年三季报点评

业绩总结:公司发布三季报,前三季度实现收入35.4亿元,同比约+12.9％,实现归母净利润7.1亿元,同比约+7.6％,扣非后7.1亿元,同比约+5.6％;单三季度实现收入8.8亿元,同比约-12.6％,实现归母净利润1.3亿元,同比约+2％,扣非后1亿元,同比约-35％。业绩整体符合预期。

   肝素制剂业务稳健增长,单季度原料药波动较大。公司前三季度肝素制剂累计销售额约为9.3亿元,同比约+29％,毛利率约为45％;肝素原料药业务实现收入约18亿元,同比+6％,其中单三季度实现收入约3.3亿元,同比-23％,主要是因为公司主要客户三季度选择暂时降低库存,采购量有所减少导致。前三季度原料药业务毛利率约为43％,奠定全年盈利质量上行基础。公司是肝素原料药龙头企业,坚持肝素产业链一体化战略,依诺肝素制剂获得欧洲市场广泛认可,2019年市占率约为18％。随着公司陆续突破欧盟市场、进入美国市场,未来有望凭借产品实力,持续提升规范市场的份额,顺利推进全球布局。

   打造肝素产业链一体化,生物CDMO提质增长。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO业务,专业及服务壁垒更高,前三季度共实现收入5.8亿元,同比+16％,其中单三季度实现收入约为2亿元,同比约+16％,增幅同比有所提升。赛湾生物新增pDNA生产设施,业务拓展至基因治疗领域,有望受益于基因治疗研究快速增长,生物CDMO将成为公司利润增长的重要驱动力。

   布局全球First-in-class创新药,打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域,Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段,公司拥有其大中华区商业化权利,未来有望打开公司中长期成长空间。

   盈利预测与投资建议。微调公司盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为10亿元、12亿元、15.5亿元,考虑到股本变化对应EPS为0.69、0.83、1.05元,对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:依诺肝素制剂销售不及预期,创新药研发失败风险。