共进股份(603118):Wi-Fi6升级强化主营,多元化发展布局未来-深度研究

【投资要点】

   公司是国内龙头宽带通讯终端生产商,主要以ODM模式为中兴通讯、SAGEM电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类产品的制造服务。目前公司主要产品包括DSL(ADSL、VDSL)终端系列、光接入(EPON、GPON)终端系列、无线(Wi-Fi)、移动终端系列。2020年上半年受新冠疫情影响,居家使用网络的时间延长,对网络速度及稳定性的要求大幅提高,公司Wi-Fi无线路由器销售比上年同期提升超过20％;2020年上半年实现净利润1.80亿元,同比增长5.25％,其中,2020年第二季度实现净利润1.29亿元,同比增长50.61％,单季利润创历史新高。

   千兆网络更新换代,Wi-Fi6技术推动产品升级,疫情催化国外网络构建奠定短期业绩立足点。IDC在2020年3月4日发布《2019年第三季中国WLAN市场季度追踪报告》显示,WLAN市场整体规模仍处平稳增长趋势,其中Wi-Fi6在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场,首次登场的Wi-Fi6产品在去年第三季便有470万美元的销售规模。IDC预计,2020年Wi-Fi6将在无线市场中大放异彩,仅在中国市场的规模就将接近2亿美元。技术方面,公司自2018年开始提前储备Wi-Fi6技术,2019年加大Wi-Fi6产品部署及项目培育力度,预备项目占研发项目总数超过50％。业务方面,公司以ODM模式帮助国内锐捷、D-LINK,国外SAGEM电信等大客户代工,将会很大程度受益于WLAN设备市场向头部集中的红利。

   宏基站建设初步覆盖重点城市,小基站需求崛起,将提供中期利润增长点。中国信通院的《2020中国5G经济报告》中表明,目前运营商已开始积极布局5G网络建设,5G建设将遵循"前期中频宏站覆盖重点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区"的发展路径。根据Dell'Oro最新的预测数据,未来5年,全球小基站市场至少将达到250亿美元(约合人民币1705.5亿元)。公司小基站产品齐备,目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发,实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行,沟通国产技术方案,与相关企业建立战略合作方案,加速sub_6G小基站研发速度,保证产品进度。

   【投资要点】万物互联模组先行,进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业绩支持。无线通信模组位于物联网体系架构中的"连接层",是物联网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互,无线模组是实现设备联网的关键环节,起到打通感知层和网络层的作用,基本上每个连接物联网的设备上都装载了1-2个无线模组,无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信息网统计预测,2015年全球物联网连接数达52亿个,2020年为126亿个,2025年预计可达252亿个;10年内全球物联网连接数增长4倍,中国物联网连接数由2015年的不到10亿个,发展到2020年超过70亿个,主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类LPWAN。根据智研咨询预测,到2022年全球蜂窝通信模组市场规模接近300亿元,年复合增长率达到15％。公司模组业务以自有品牌、ODM、EMS模式共同构建业务板块,聚焦大客户与行业应用,利用工厂生产优势将通信模组应用于自身产品当中,开发多元化4G、5G及智能模组产品。

   【投资建议】公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业,着力进行多元化发展,凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸,随着千兆网络的推广与5G时代互通互联的数据增量,受益于Wi-Fi6的更新换代与光模块高景气度,业绩有望持续增长。同时,随着5G小基站的放量与新进入通信模组行业的起步,未来有望开启新的利润增长点。预计公司20/21/22年营业收入分别达到85.69/95.68/107.44亿元,归母净利润分别为3.70/4.51/5.37亿元,EPS分别为0.48/0.58/0.69,对应PE分别为25/20/17倍。

   考虑到公司作为国内大型的宽带通讯终端生产商,未来三年可享受5G投资建设的红利,而且募投5G小基站、通信模组项目也在未来给公司提供持续利润的增长点,未来三年有希望保持平均20％的利润增速,且低于行业平均估值,我们谨慎看好公司未来表现,给与"增持"评级。

   【风险提示】创新转型发展的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;并购交易形成的商誉及可能存在的减值风险;千兆宽带与5G建设发展不及预期;海外大客户订单不及预期的风险。