蓝光发展(600466):竣工提速业绩稳增,负债结构改善成功实现"降档"-季报点评

核心观点:竣工带动业绩平稳增长,已售未结资源充足。20Q3蓝光发展实现营业收入155.7亿元,同比+16.7％,主要受益于竣工提速,归母净利润13.1亿元,同比增长3.3％。20Q1-3公司实现营业收入313.8亿元,同比增长12.5％,归母净利润26.7亿元,同比增长5.4％,公司前三季度总体实现平稳增长,截至20Q3公司账面预收账款为738亿元,对营收覆盖倍数为1.88x,已售未结资源较为充足。

   开工高增推动销售扩张,成都、华东成土投重点。销售方面,20Q3公司实现销售金额282亿元,同比增长12.7％,主要受益于开工面积的快速增长,Q3开工同比增长51％。20Q1-3销售金额662亿元,同比下降7.4％,对应回款率为54％,高于19全年回款水平(52％)。土地投资方面,20Q3公司拿地金额82亿元,同比低基数下增长131％,成都区重新成为公司投资重点。20Q3公司金额口径拿地力度为29％,较20H1大幅下降38pct,Q1-3拿地力度为51％,较19全年上升20pct。

   有息负债减少成功降档,杠杆结构略有改善。截至20Q3公司账面有息负债707亿元,同比下降1.0％。20Q3公司成功实现降档,由三道踩线转为两道踩线:净负债率由20H1的105.6％下降8.0pct至97.6％,回到安全区间(100％以下)。杠杆结构方面,截至20Q3公司杠杆乘数为11.0x,较20H1下降0.6x,其中财务杠杆、经营杠杆分别下降0.3x,经营杠杆占比略有提升,杠杆结构小幅改善。

   预测20-21年业绩分别对应PE3.8x、3.0x。预计公司20-21年归母净利润为40/50亿元,对应PE3.8x/3.0x。我们维持公司合理价值8.61元/股,对应20年6.5xPE,"买入"评级。

   风险提示。行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。