三钢闽光(002110):Q3业绩明显改善,龙头地位凸显-2020年三季报点评

受益于下游需求回暖和福建地区钢材市场较好的供需结构,公司三季度毛利率明显改善,归母净利润环比增长,考虑到收购罗源闽光有望带来协同效应,区域龙头地位凸显,看好后续业绩增长,维持"增持"评级。

   2020前三季度营收为351.94亿元,同比下滑4.99％。实现归母净利润19.74亿元,同比下降40.86％。其中第三季度公司实现营业收入122.92亿元,同比上涨5.64％;实现毛利润10.7亿元,同比下降4.33％;实现归母净利润7.99亿元,同比上涨2.63％,环比增长19％。

   2020年Q3毛利率13.6％,环比明显改善。三季度福建地区地产增速优于全国,省内钢材价格为3980元/吨,环比增长6.42％,优于全国4％的环比增速;同时另一方面公司对成本持续对标挖潜,物联云商平台项目对购销两端渠道进行整合,降本增效效果显著。

   期间费用率总体上行,财务费用上升明显。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.26％/1.25％/0.37％,同比分别-0.03/+0.24/+0.41个PCT,费用整体上行。财务费用提升幅度较大主要系公司2020年利息净支出较上年同期增加及汇票贴现利息较上年同期增加所致。

   收购罗源闽光发挥协同效应,市占率增加提高区域定价权。6月份公司收购罗源闽光100％股权,使其成为公司全资子公司。罗源闽光产品结构与公司相似,但自身购销渠道、盈利能力等较差,将其销售网络、客户资源纳入自身体系,将有效发挥协同效应,提升公司长期盈利能力。同时收购后公司总产能增至1300万吨左右,在福建省市占率达到70％左右,预计将进一步巩固区域龙头地位,提升其定价权。

   风险因素:原材料价格上涨超预期,淡季钢材需求低于预期。

   投资建议:在货币宽松及制造业加速复工复产的带动下,螺纹钢利润有一定修复空间,目前的利润状态或将继续维持,公司作为地区龙头,收购罗源闽光有望带来协同效应,降本增效持续推进。综合考虑以上因素,我们将公司2020-22年EPS预测由0.95/1.12/1.37元调整至1.11/1.21/1.34元。通过与相似产品结构的公司进行对比,给予公司2020年0.9倍PB估值,对应目标价7.65元,维持"增持"评级。