康弘药业(002773):Q3业绩回暖,研发稳步推进-2020年三季报点评

【投资要点】

   三季度业绩回暖。近日公司发布三季报,2020年前三季度实现营收23.5亿元,同比下降2.6％,降幅进一步收窄;归母净利5.8亿元,同比上升4.9％;扣非净利润为5.2亿元,同比上升3.6％。公司第三季度业绩回暖,实现营收9.5亿元,同比+7.2％,环比+25.5％;单季度归母净利2.4亿元,同比+15.3％,环比+54.8％;单季度扣非归母净利2.3亿元,同比+21.7％。

   中成药、化药稳定增长。分板块看,前三季度中成药收入6.4亿元,同比+0.08％,其中三季度收入约2.6亿元,同比+8.75％;化学药收入9.4亿元,同比+5.25％,其中三季度收入约3.5亿元,同比+5.76％,中成药、化学药增长稳定。

   研发稳步推进。9月25日,康柏西普用于治疗wAMD的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视(中期数据预计在2020Q1公布),此外公司于10月26日公告康柏西普美国DME、BRVO和CRVO的III期临床试验通过FDA的特别试验方案评审(SpecialProtocolAssessment),康柏西普海外上市计划稳步推进。其他相关产品研发正有序进行。

   净利率提升,费控效果明显。报告期内,公司毛利率为90.2％,同比下降2pct;净利率为24.7％,同比上升1.7pct;费用方面,前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为47.5％/9.8％/-0.8％/6.7％,分别同比变动-2pct/-0.6pct/+0.1pct/-1.1pct;综合来看,公司期间费用率为63.2％(去年同期66.9％),控费效果明显。

   现金流持续上升。前三季度公司经营性现金流净额6.2亿元,同比增长15.9％;20Q3经营性现金流净额4亿元,同比增长32.4％。货币资金方面,期末公司货币资金余额为16.3亿元,同比下降19.1％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为3亿元,同比下降27.5％,应收账款占流动资产的比重为7.4％;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为32％,资本结构较为稳健。

   【投资建议】公司重磅品种康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药,多个适应症获批并依次纳入医保,海外市场逐步拓展,中长期能为公司带来稳定的业绩增量。随着新冠疫情逐步控制,康柏西普有望迎来放量,加之随着公司其他研发管线产品的持续推进,公司业绩有望恢复高增长。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为34.36/41.17/49.02亿元,归母净利分别为8.23/9.71/11.56亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.32元,对应PE分别为45/38/32倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】产品放量不及预期风险;研发进展不及预期风险;竞争加剧风险;