际华集团(601718):业务调整升级持续,Q3收入下滑-2020三季报点评

维持谨慎增持评级:三季度公司继续推进业务结构调整优化,Q3收入波动,考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响,维持2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.01元,参考可比同业,给予公司2021年0.87倍PB,下调目标价至3.56元。

   公司调整业务结构,Q3收入下滑。公司2020前三季度收入101.79亿元,同比下降32.12％,主要系公司压缩低毛利率业务规模所致；净利润3181万元,同比下降38.34％,业绩符合预期。公司持续调整业务结构,大幅降低贸易业务规模,服装印染等业务规模有所下降。

   未来公司将进一步聚焦鞋履主业,预计调整到位后业绩将企稳回升。

   公司压缩低毛利率业务提升毛利率,费用率基本平稳。公司调整产品结构,压缩贸易、纺织印染、职业鞋靴和防护装具业务规模,前三季度毛利率提高3.64pct至12.51％。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.36pct和1.99pct至2.82％和6.77％,疫情后期保持基本平稳。

   公司积极探索业务转型升级,调整到位后预计未来发展向好。受新冠疫情影响,际华集团传统业务承压,公司将重心转为生产医用防护服等防疫物资来供应海内外市场,从而获得新的增长点。同时,际华集团积极探索转型升级,布局际华园项目,定位于商业服务、运动休闲体验、城市郊区度假服务提供商。预计随着公司加大研发投入,完成军品和民品的业务结构调整,未来公司业绩有望企稳增长。

   风险提示:疫情后复苏不及预期,业务调整低于预期。