勘设股份(603458):业绩高增长,低估值凸显价值-2020年三季报点评

业绩高增长,收入结构调整2020年前三季度年公司实现营业收入16.29亿元,同比增长0.57％;公司实现归母净利润2.87亿元,同比增长18.31％,扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长16.09％,利润增速快速恢复,收入增速放缓主要是由于业务结构调整,工程收入占比减少。前三季度公司新签订单13.0亿元,其中工程咨询类订单10.2亿元,占比78％,较去年同期减少33.8％。新签订单分业务来看,公路、市政、建筑业分别占比56％、29％、13％,公路业务作为核心业务占比超过一半;省外开拓成效显著,新签订单达到41.3亿元,占比31.78％。

   盈利能力提升2020年前三季度公司毛利率为42.74％,同比增加3.43pct;净利率为17.74％,同比增加2.71pct。毛利率和净利率提升主要是业务结构变化,低毛利率的工程承包业务占比降低。期间费用率为18.58％,同比提升3.02pct,其中管理费用降低0.14pct至12.61％,财务费用率上升3.11pct至4.06％,销售费用率上升0.05pct至1.91％。公司的资产负债率为54.64％,同比提高6.38pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元,去年同期为-4.68亿元,现金流改善明显。

   业绩季节波动大,三四季度占比高分季度来看,公司2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收9.44亿元、4.21亿元、5.54亿元、6.54亿元,分别同比增长30.67％、-3.14％、19.29％、-9.24％;分别实现归母净利润1.88亿元、0.65亿元、0.84亿元、1.37亿元,同比增长40.59％、-5.20％、40.72％、20.75％。受收入结构影响,三季度收入增速放缓,利润维持高增长。

   投资建议:西南设计龙头,维持"增持"评级公司作为西南地区交通设计龙头,有望受益于十四五规划。我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年的归母净利润分别为5.05/5.84/6.66亿元,EPS为2.09/2.42/2.76元,当前股价对应PE分别为7.1/6.1/5.4倍,我们认为合理估值区间为9-10倍,对应价格18.81-20.90元,维持"增持"评级。

   风险提示:应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。