武汉凡谷(002194):克服疫情影响,盈利能力大幅提升-2020年三季报点评

【投资要点】

   公司发布三季报,2020年前三季度实现营收11.1亿元,同比下降7.5％;归母净利润为1.6亿元,同比上升34.9％;扣非归母净利润为1.6亿元,同比上升40.3％。

   克服疫情影响,营业收入、净利润恢复出色。公司Q3单季实现营收4.1亿元,同比上升2.3％;单季度归母净利润同比大幅上升62.6％至7853.5万元,单季度扣非净利润为7510.4万元,同比上升58.8％。2020年前三季度,公司归母净利润、扣非净利润增速分别为34.9％、40.3％,业绩增长较快。从营收的恢复速度与净利润的增长速度来看,公司已经摆脱疫情的影响,生产经营完全恢复,并在主要客户处的业务份额全面提升。

   毛利率持续提升,盈利能力大幅增强。报告期内,公司毛利率为30.3％,同比上升6.7pct;净利率为14.3％,同比上升4.5pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.5％/5.4％/-1.8％/5.7％,YOY为-0.2pct/+1.3pct/-1pct/-0.3pct;综合来看,公司期间费用率为11.8％(去年同期12.1％),费用投放基本持平。公司继续强化运营与成本的管控,从设计方案优化、BOM材料、生产工序与工艺等方面全流程降成本,提升公司产品竞争力,在报告期内毛利率大幅上升,费用控制出色,运营效率全面提升。

   5G作为新基建之首,国内运营商投资加速落地。虽然受新冠肺炎疫情影响,今年一季度基站建设受到了影响,但国内运营商在复工复产后加快了建设进度。根据工业和信息化部的预测,2020年将建设超过60万个5G基站,覆盖全国地级以上城市。国际方面,韩国、美国、澳大利亚和英国等国5G全面商用。公司的主要客户为通信行业下游的移动通信设备集成商,如华为、爱立信、诺基亚等,5G将带来滤波器需求的快速提升,金属小型化和陶瓷介质需求提升明显。金属小型化领域公司技术优势明显,陶瓷介质公司多年积淀,伴随5G行业需求提升,公司发展正步入新阶段。

   股权激励初步实施,调动核心员工积极性。报告期内,公司完成了2019年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期集中行权工作,此次股权激励的顺利实施,有利于吸引和留住优秀人才,有利于调动核心员工积极性。

   【投资建议】公司的主要业务是从事射频器件和射频子系统的研发、生产、销售和服务,主要产品为滤波器、双工器、射频等子系统,应用于各代通信网络。随着5G建设步入高峰,公司的发展有望步入新的阶段。预计2020-2022年公司营业收入为18.27/22.34/26.42亿元,归母净利润为2.87/3.48/4.16亿元,EPS为0.42/0.51/0.61元,对应PE分别为35/29/24倍,我们谨慎看好公司未来表现,给予"增持"评级。

   【风险提示】滤波器价格竞争超预期;5G投资进度不及预期;大客户过于集中的风险;汇率波动风险。