石化油服(600871):3Q20核心盈利基本符合预期,关注4Q20工作量回暖和降本减费-三季点评

3Q20核心盈利基本符合我们预期石化油服公布了3Q20业绩,3Q20公司收入同比/环比下降14％/19％至150亿元,归母净利润同比环比转亏至接近7千万元,扣非归母净利润亏损1亿元,不过以上亏损均包含3Q20由于美元贬值产生的汇兑损失1.87亿元。扣除汇兑亏损后的盈利基本符合我们预期。

   公司表示3Q20收入环比下降主要因为部分1Q20作业量延迟至2Q20,导致2Q20基数较高,3Q20收入环比下降。

   尽管1-3Q20公司主要专业队伍动用率同比下滑3个百分点至73％(其中,钻井队伍动用率同比下滑6个百分点79％),但公司毛利率同比几乎持平,公司表示毛利率维持主要得益于降本减费与提速提效等内部优化措施。

   3Q20公司新签合同额177亿元,同比基本持平,其中中石化内部市场新签合同额大幅提升31％至125亿元,国内外部市场与海外市场同比新签合同额则大幅下滑。

   发展趋势预计4Q20业务量环比增加。考虑到当前油价趋于平稳,公司预计中石化今年压减的工作量可能在年底出现回调。叠加中石化在四季度的资本支出常出现季节性上扬,公司4Q20将迎来作业高峰期,我们预计公司4Q20业务量环比改善。

   降本减费初见成效,提醒投资者年底成本翘尾风险。公司在1H20业绩发布会时,将年初降本减费3亿元的目标提升至5亿元,我们认为降本减费的效果已经初步体现在3Q20毛利率同比持平以及管理费用同比下降。展望4Q20,尽管我们预计降本减费将继续优化公司费用,且汇兑损失环比减少,但仍提示投资者公司年底人工费用等成本翘尾的风险。

   设立测井、路径、定向井业务子公司,寻求混改上市。公司发布公告设立全资子公司中石化经纬有限公司,并在此基础上在公司内部实施测井、录井、定向井业务专业化重组。公司表示该部分业务当前年收入规模在45亿元左右,属于毛利率较高的板块,包含了公司的旋转导向和随钻测量(MWD)等技术前沿的设备。未来,公司计划对该子公司进行混改,引入多元化的投资主体,并寻求科创板上市的机会。

   盈利预测与估值维持盈利预测与A/H目标价2元/0.60港币不变,对应2020年市净率5.2倍/1.4倍与14％/25％的上行空间。当前A/H股价交易于4.6倍/1.1倍2020年市净率。维持两地股票中性评级。

   风险4Q20成本翘尾超预期,工作量回暖不及预期。